順鑫農(nóng)業(yè)早在2020年就明確提出要去地產(chǎn)化，但到目前為止效果并不明顯，外界擔(dān)心受地產(chǎn)行業(yè)流動性影響，該公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)將面臨更困難的局面
在白酒營收“百億俱樂部”停留了3年的牛欄山，今年營收直接下滑20.70%，回到81.09億元。作為最重要的主營業(yè)務(wù)，白酒業(yè)務(wù)的大滑坡，導(dǎo)致牛欄山母公司順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ）2022年出現(xiàn)上市25年以來首虧。
年報顯示，順鑫農(nóng)業(yè)2022年實現(xiàn)營業(yè)總收入116.78億元，同比減少21.46%；實現(xiàn)凈利潤-6.73億元，同比下降758.08%，上年公司凈利潤為1.02億元。
順鑫農(nóng)業(yè)在年報中透露，2022年虧損主要受地產(chǎn)業(yè)務(wù)計提減值影響。數(shù)據(jù)顯示，順鑫農(nóng)業(yè)2022年資產(chǎn)減值近6.4億元，開發(fā)成本和開發(fā)產(chǎn)品分別計提存貨跌價準(zhǔn)備4.96億元、8565萬元。年報顯示，順鑫農(nóng)業(yè)子公司北京順鑫佳宇房地產(chǎn)開發(fā)有限公司2022年虧損額達(dá)8.4億元。
除白酒、地產(chǎn)業(yè)務(wù)外，順鑫農(nóng)業(yè)第二大業(yè)務(wù)豬肉業(yè)務(wù)，在2021年基礎(chǔ)上再下滑24.40%至27.23億元，公司稱2022年該版塊業(yè)務(wù)下滑與生豬價格振幅較大相關(guān)。
市場對順鑫農(nóng)業(yè)的關(guān)注點，主要集中在地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離的進(jìn)展緩慢上。信息顯示，順鑫農(nóng)業(yè)旗下地產(chǎn)業(yè)務(wù)從2011年開始虧損。根據(jù)山西證券研報，2016年—2021年，順鑫農(nóng)業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)累計虧損19.22億元，對白酒主業(yè)侵蝕明顯。
而該公司早在2020年就明確提出要去地產(chǎn)化，稱期待公司在2年—3年內(nèi)盡快完成房地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離，聚焦主業(yè)發(fā)展。但到目前為止效果并不明顯，外界擔(dān)心受地產(chǎn)行業(yè)流動性影響，順鑫農(nóng)業(yè)的地產(chǎn)業(yè)務(wù)將面臨更困難的局面。
白酒跌出“百億俱樂部”
公開信息顯示，順鑫農(nóng)業(yè)于1998年11月在深交所掛牌，是北京第一家農(nóng)業(yè)類上市公司。公司在前期進(jìn)行了多元化嘗試，自2013年后，開始進(jìn)行業(yè)務(wù)收縮。到2019年，公司提出要聚焦白酒和豬肉業(yè)務(wù)。目前，順鑫農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)主要包括白酒、豬肉（種豬+肉加工）、房地產(chǎn)和食品加工業(yè)務(wù)。
2022年報顯示，順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)實現(xiàn)81.09億元，同比減少20.70%，占總營收比為69.44%，為公司第一大主營業(yè)務(wù)；豬肉產(chǎn)業(yè)為公司第二大業(yè)務(wù)，營收實現(xiàn)27.23億元，同比減少24.40%，占營收比為23.32%；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)是公司近年一直計劃剝離的業(yè)務(wù)，去年實現(xiàn)營收6.76億元，同比下滑21.75%。
作為占順鑫農(nóng)業(yè)營收比達(dá)七成的白酒業(yè)務(wù)，一直是公司增長的主要動力。山西證券研報數(shù)據(jù)顯示，2012年—2021年，以牛欄山構(gòu)成的白酒業(yè)務(wù)復(fù)合增速達(dá)19.30%。順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)于2019年營收首超100億元，并在隨后的2020年和2021年持續(xù)保持百億以上的營收。
但2022年，因疫情影響，白酒消費場景缺失，對于以光瓶酒等低端酒產(chǎn)品為主的牛欄山影響巨大。順鑫農(nóng)業(yè)在公告中表示，公司白酒業(yè)績下滑，主要受全國多地聚集性疫情的反復(fù)影響，公司白酒消費場景減少，銷量下降，營收跌出“百億俱樂部”。
除了疫情影響，市場認(rèn)為，即使是在以低價格酒為主的光瓶酒市場，也存在消費升級的需求，這或是牛欄山銷量下滑的另一原因。市場數(shù)據(jù)顯示，目前，在低價格光瓶酒中，以5元、10元和15元的價格為主流價格帶，牛欄山產(chǎn)品多在15元—30元區(qū)間。但近年來，隨著年輕消費者成為主流消費人群，30元及以上價格帶的高線光瓶酒呈現(xiàn)更高的增速，以玻汾為例，其光瓶酒價格多為50元—100元，2016年—2019年營收復(fù)合增長率達(dá)40%以上。
順鑫農(nóng)業(yè)的白酒線也開始在做調(diào)整，首先是在2022年先后兩次漲價，這一舉動提升了公司白酒業(yè)務(wù)的毛利率，以陳釀為代表的低檔酒毛利上升5.73%至38.43%，高檔酒毛利率增長10.22%。但市場對于公司產(chǎn)品升級至高端線的接受度似乎并不高，這從公司白酒業(yè)務(wù)銷量上可以看出。年報顯示，公司高檔酒和低檔酒在2022年分別實現(xiàn)營收6.37億元和60.79億元，同比分別跌36.22%和22.71%。牛欄山高檔酒和中檔酒2022年營收合計占白酒總營收比僅為25.02%。
豬肉業(yè)務(wù)再大幅下滑
《投資時報》研究員注意到，白酒業(yè)務(wù)是在2012年之后才擴(kuò)大為順鑫農(nóng)業(yè)第一大業(yè)務(wù)的，在這之前，豬肉一直為公司的第一大收入來源。而在2019年順鑫農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)收縮之前，豬肉業(yè)務(wù)也一直被視為除酒業(yè)之外最公司重要的主營業(yè)務(wù)。
到目前為止，順鑫農(nóng)業(yè)豬肉業(yè)務(wù)包括種豬繁育、生豬養(yǎng)殖、屠宰加工、肉制品深加工、冷鏈物流配送為一體的產(chǎn)業(yè)鏈，旗下主要包括“小店”牌種豬及商品豬、“鵬程”牌生鮮及熟食制品。
順鑫農(nóng)業(yè)的豬肉業(yè)務(wù)中，屠宰業(yè)務(wù)占比較大，種豬和肉制品加工業(yè)務(wù)營收占比較小，因此對豬周期有一定的防御能力。年報顯示，公司在北京擁有單廠300萬頭的屠宰能力和單體4萬噸的冷庫儲藏能力。另外，公司的豬肉業(yè)務(wù)主要集中在北京，市占率為40%，有較強地域優(yōu)勢。
但在2020年豬肉業(yè)務(wù)達(dá)到近10年的高峰46.37億元后，順鑫農(nóng)業(yè)的豬肉業(yè)務(wù)開始出現(xiàn)連續(xù)2年下滑。2021年公司豬肉業(yè)務(wù)下滑22.31%至36.02億元，2022年豬肉業(yè)務(wù)再度下滑24.40%至27.23億元。
順鑫農(nóng)業(yè)2022年豬肉業(yè)務(wù)中，屠宰業(yè)務(wù)和種畜養(yǎng)殖業(yè)務(wù)收入分別為25.56億元和1.67億元。公告透露，生豬價格在期內(nèi)振幅較大，導(dǎo)致豬肉產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)均受到影響。山西證券研報在分析2022上半年順鑫農(nóng)業(yè)豬肉業(yè)務(wù)下滑時提到，疫情影響了公司生豬調(diào)運，疊加養(yǎng)殖成本居于高位及產(chǎn)能去化速度放緩等因素影響，豬肉業(yè)務(wù)整體承壓。
年報顯示，2022年，公司屠宰行業(yè)銷量減少20.38%至13.43萬噸，生產(chǎn)量減少19.02%，庫存量增長9.15%至1.61萬噸。
但《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，公司豬肉業(yè)務(wù)2022年的毛利率僅為3.31%，與去年同比降低0.04%。拉長時間線看，從2012年至今，公司豬肉業(yè)務(wù)毛利率一直維持在單位數(shù)，自2019年后出現(xiàn)了較為明顯的下滑。作為北京菜籃子工程重要組成部分和重大賽事活動的豬肉供應(yīng)商，順鑫農(nóng)業(yè)的這一主營業(yè)務(wù)預(yù)計毛利率提升幅度有限。
順鑫農(nóng)業(yè)曾在2021年投資者互動平臺上表示，豬肉業(yè)務(wù)作為公司主業(yè)之一，將加速全產(chǎn)業(yè)鏈布局，探索單獨上市機會，最終實現(xiàn)聚焦主業(yè)發(fā)展。但截至目前，未有相關(guān)消息的進(jìn)展。
東亞前海證券研報稱，順鑫農(nóng)業(yè)在豬肉上采取調(diào)整豬群結(jié)構(gòu)，整合順雙龍豬場，積極推進(jìn)河北蔚縣原種場和陜西種豬選育公司原種豬育場建設(shè)，或?qū)⒋龠M(jìn)豬肉業(yè)務(wù)長期良性發(fā)展?！ ?/p>
地產(chǎn)包袱難扔
順鑫農(nóng)業(yè)在2022年9月的一次機構(gòu)交流中透露，公司一直在進(jìn)行房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的剝離。但過程比較坎坷，地產(chǎn)行業(yè)受限等各種因素影響大。公司著重加緊時間去庫存，回流資金，也在積極尋找投資人接手。
信息顯示，順鑫農(nóng)業(yè)的地產(chǎn)業(yè)務(wù)平臺為北京順鑫佳宇房地產(chǎn)開發(fā)有限公司，成立于2002年6月，以住宅開發(fā)為主。2022年，該公司虧損額達(dá)8.4億元。2022年順鑫農(nóng)業(yè)虧損6.73億元，公司稱，主要原因為地產(chǎn)業(yè)務(wù)計提減值影響。數(shù)據(jù)顯示，順鑫農(nóng)業(yè)2022年資產(chǎn)減值近6.4億元，開發(fā)成本和開發(fā)產(chǎn)品分別計提存貨跌價準(zhǔn)備4.96億元、8565萬元。
《投資時報》研究員留意到，早在2016年的財報中，公司就曾表示，受內(nèi)外需求不足及實體經(jīng)濟(jì)不振的影響，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)去庫存存在一定的難度，仍處于發(fā)展探索期。
而自2019年起，順鑫農(nóng)業(yè)就明確提出將逐步剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，因為順鑫農(nóng)業(yè)整體業(yè)績受累于地產(chǎn)業(yè)務(wù)已多年。數(shù)據(jù)顯示，該公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)自2011年即開始虧損，此后除2014年盈利外幾乎每年虧損。2017年—2021年，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營收從1.62億元增至8.83億元，但凈利潤卻連年虧損，5年累計虧損17.49億元。2022年，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)營收同比減少21.75%至6.76億元。
2020年順鑫農(nóng)業(yè)在年報中透露，公司將積極推動地產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展，加快山東曲阜、海南文昌等地塊處置工作。公司也曾于2021年底預(yù)掛牌轉(zhuǎn)讓地產(chǎn)子公司順鑫佳宇100%股權(quán)。但在2022年9月上述機構(gòu)交流會上，順鑫農(nóng)業(yè)透露，公開掛牌出售暫沒有后續(xù)，公司采取先縮小規(guī)模再做打算。
雖然公司多次對外表達(dá)剝離決心，但到目前為止仍未有實質(zhì)進(jìn)展，這也引起了市場的質(zhì)疑?！锻顿Y時報》研究員就相關(guān)問題電郵溝通問題至相關(guān)部門，但截至發(fā)稿，暫未收到恢復(fù)。
2022年報中，提及地產(chǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營計劃，該公司稱，下一步將全力聚焦重點在售項目順鑫頤和天璟開發(fā)建設(shè)，同時，將高效推動儲備商辦和持續(xù)處置項目的工作開展，積極推進(jìn)地產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展，多措并舉推進(jìn)地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離。
公司管理層也曾對外表示，因地產(chǎn)業(yè)務(wù)總資產(chǎn)體量較大，整體剝離有一定不確定性，公司也在尋求整體或部分項目剝離方案，以盡快解決歷史遺留問題。
來源： 投資時報 研究員 羅藝
