“最終市場看的還是藥企能不能做出產(chǎn)品，賣出業(yè)績”
12月27日，百濟(jì)神州（688235.SH）發(fā)布《關(guān)于超額配售選擇權(quán)實施結(jié)果的公告》稱，截至12月20日，獲授權(quán)主承銷商中金公司累計購回股票數(shù)量已達(dá)本次發(fā)行超額配售選擇權(quán)發(fā)行股票數(shù)限額。
中金公司將除購回股票使用的資金外的剩余資金4.97億元向中國證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司交付，納入證券投資者保護(hù)基金。
“超額配售權(quán)”俗稱“綠鞋機(jī)制”，其作用是在新股上市后30天的后市穩(wěn)定期內(nèi)，如股價因市場波動出現(xiàn)低于發(fā)行價的情況，承銷商將從市場上買入股票，穩(wěn)定二級市場價格。“綠鞋”機(jī)制常在市場中充當(dāng)“護(hù)盤”的角色。
兩周前，12月15日，被譽為中國創(chuàng)新藥“一哥”的百濟(jì)神州在科創(chuàng)板掛牌上市，成為全球首個在納斯達(dá)克、港交所和上交所三地上市的生物科技公司。
為穩(wěn)定股價，在此次發(fā)行中，百濟(jì)神州引入“綠鞋機(jī)制”，授予中金公司為期30日的超額配售選擇權(quán)，可超額配售不超過1725.8萬股。然而，在上市后的第6個交易日（12月20日），中金公司就已全額行使完超額配售選擇權(quán)。
在上市首日即遭破發(fā)之后，即使有“綠鞋”的護(hù)航，百濟(jì)神州股價仍連續(xù)下挫。12月29日，百濟(jì)神州報收144.10元/股，跌0.31%，較192.6元/股的發(fā)行價已經(jīng)跌去25%。就股價表現(xiàn)、業(yè)務(wù)開展等相關(guān)問題，時代周報記者致函致電百濟(jì)神州，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。
“包括A股和H股，整個醫(yī)藥投融資大環(huán)境較前兩年有所降溫。”華南一家私募分析師對時代周報記者表示，“過去兩年，在新冠肺炎疫情大爆發(fā)的背景下，市場提高對醫(yī)藥板塊的估值和預(yù)期，一波創(chuàng)新藥企借道港股18A（指港交所《上市規(guī)則》第18A章，允許未有收入和利潤的生物科技公司上市）和科創(chuàng)板上市，享受到了政策紅利。但價格不會偏離價值太久，生物醫(yī)藥的估值在逐漸回歸理性。”
在多名受訪的投資人士看來，下一階段創(chuàng)新藥企將面臨重新洗牌，賽道的趨勢從同質(zhì)化走向差異化，從跟隨創(chuàng)新走到源頭創(chuàng)新，業(yè)績增長具有可持續(xù)性的創(chuàng)新藥企業(yè)將脫穎而出。
“綠鞋”失靈
根據(jù)綠鞋機(jī)制，在百濟(jì)神州上市后，市場價格低于發(fā)行價時，中金公司可通過超額配售股票募集的資金在二級市場買入百濟(jì)神州的股票，促進(jìn)股價穩(wěn)定。當(dāng)股價走勢良好時，中金公司則可行使超額配售權(quán)，要求百濟(jì)神州按照發(fā)行價格超額發(fā)行股票。
此次初始發(fā)行股票數(shù)量約1.15億股，百濟(jì)神州授權(quán)中金公司為期30日的超額配售選擇權(quán)，于12月2日，按本次發(fā)行價格192.6元/股向網(wǎng)上投資者超額配售172.58萬股，超額配售股票全部通過向本次發(fā)行的部分戰(zhàn)略投資者延期交付的方式獲得。
這部分的戰(zhàn)略投資者包括中國保險投資基金（有限合伙）、中央企業(yè)鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司、太平人壽保險有限公司、廣州高新區(qū)科技控股集團(tuán)有限公司和上海張江科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司，超額配售股票募集的資金約為33.24億元。
截至12月20日，中金公司使用超額配售股票募集的資金從二級市場買入百濟(jì)神州172.58萬股股票，合計使用資金28.27億元，買入均價為163.8元/股，最高價格為171.99元/股，最低價格為155.02元/股。至此，“綠鞋額度”全部用光。
除購回股票使用的資金外，超額配售股票募集資金剩余4.97億元，在12月27日前交付給中國證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司，納入證券投資者保護(hù)基金。
在市場氣氛不佳或難以預(yù)料的情況下，通過主承銷商全額行使超額配售選擇權(quán)回購股票時解套甚至獲利，增強參與一級市場認(rèn)購的投資者的信心，實現(xiàn)新股股價由一級市場向二級市場平穩(wěn)過渡，是市場對“綠鞋機(jī)制”的普遍認(rèn)識。然而，這次“綠鞋機(jī)制”卻沒能護(hù)住股價。
有投資者在互動平臺上表示，百濟(jì)神州破發(fā)的原因在于定價太高，也有投資者表示是大環(huán)境疲軟所致。
“估值泡沫肯定是存在的，創(chuàng)新研發(fā)本身需要泡沫，沒有足夠的資金投入，何來成果？最終市場看的還是藥企能不能做出產(chǎn)品，賣出業(yè)績。”有不愿具名的券商分析師向時代周報記者表示。
市場需要真創(chuàng)新
今年以來，受益于IPO制度改革和相關(guān)醫(yī)藥政策的支持，許多創(chuàng)新藥企涌入資本市場。據(jù)時代周報記者初步統(tǒng)計，年內(nèi)已有35家生物醫(yī)藥企業(yè)登陸科創(chuàng)板，另有春立醫(yī)療（688236.SH）排隊上市。
不過，相關(guān)表現(xiàn)卻難言樂觀，百濟(jì)神州的遭遇只是今年以來創(chuàng)新藥新股破發(fā)潮的一個縮影。僅今年12月，已有多家藥企破發(fā)。12月28日，南模生物（688265.SH）登陸科創(chuàng)板，首日下跌18.02%，最終報收69.37元/股；12月10日，擁有阿斯利康、紅杉基金等頂級投資人背景的迪哲醫(yī)藥（688192.SH）上市首日下跌21.83%，最終報收41.1元/股。
赴港上市的醫(yī)藥企業(yè)也未能幸免。和譽生物（02256.HK）、三葉草生物（02197.HK）、心瑋醫(yī)療（06609.HK）、先瑞達(dá)醫(yī)療（06669.HK）、堃博醫(yī)療（02216.HK）均跌破發(fā)行價。多位受訪的投資人士向時代周報記者表示，除外部大環(huán)境疲軟，資本市場最看重的還是創(chuàng)新藥的創(chuàng)新能力。
“信立泰（002294.SZ）的主導(dǎo)產(chǎn)品泰嘉仿制于賽諾菲（SNY.US）的波立維，就因波立維在泰嘉上市一年后才進(jìn)入中國，使得泰嘉壟斷中國市場十幾年。這是以前的故事，仿制藥時代已經(jīng)過去了，國家開始鼓勵原始創(chuàng)新，市場也在倒逼企業(yè)創(chuàng)新。但創(chuàng)新產(chǎn)品趨于同質(zhì)化，像PD-1這種熱門靶點，做的企業(yè)多了，集采馬上就下來。”一位一級市場投資人士向時代周報記者直言道。
2021年11月19日發(fā)布的《中國新藥注冊臨床試驗現(xiàn)狀年度報告（2020年）》顯示，PD-1、VEGFR、PD-L1等靶點開展的臨床試驗均超過60多項，其中PD-1靶點的臨床試驗數(shù)量接近100項。東吳證券研報顯示，2021年醫(yī)保談判后，國產(chǎn)PD-1的年均治療費用會降低至3.5萬元以下。而在2019年，PD-1的年治療費用約10萬元。
前述投資人士對時代周報記者表示：“集采常規(guī)化下，仿制藥的市場想象空間不大，這個時候企業(yè)需要真正創(chuàng)新，才會有高利潤的回報。我們現(xiàn)在基本不看me-too（派生藥）藥物，主要聚焦在first-in-class（同類第一）或者best-in-class（同類最優(yōu)）。”
在我國自研藥品起步階段，不乏將國際優(yōu)秀創(chuàng)新品種引入國內(nèi)市場的故事，但同時也滋生了不少亂像。同寫意新藥英才俱樂部榮譽理事長、免疫學(xué)家、創(chuàng)新藥投資人朱迅就曾表示：“License-in（授權(quán)引進(jìn)）快速推動新藥在中國的可及性，但一擁而上的License-in類創(chuàng)業(yè)擠占了科創(chuàng)板、18A的資源，急功近利地將醫(yī)藥創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)變成套利的工具，這將給我國醫(yī)藥創(chuàng)新帶來潛在的隱患。”
據(jù)時代周報記者不完全統(tǒng)計，年內(nèi)已有16家生物醫(yī)藥企業(yè)終止上市，其中一個重要的原因就在于企業(yè)的自主研發(fā)能力存疑。海和生物和吉凱基因的科創(chuàng)板IPO被一紙回絕，共同原因在于“產(chǎn)品管線依賴License-in，研發(fā)與科創(chuàng)含量不足”。
2021年7月，國家藥監(jiān)局審評中心公開征求《以臨床價值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》意見，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，隨著靴子落地，短期內(nèi)將加大藥企創(chuàng)新藥開發(fā)的難度，打擊“偽創(chuàng)新”；中長期看來，將加速創(chuàng)新藥領(lǐng)域的產(chǎn)能出清，引導(dǎo)企業(yè)實現(xiàn)“真創(chuàng)新”。（時代周報）
