貶值悄然“提速”人民幣會步入“7”時代嗎？

　　本報記者 歐陽曉紅 北京報道

　　巧合還是“順勢為之”？

　　人民幣對美元中間價的鐵底關口（6.7）在10月10日甫一打開，就有些“收”不住，順著美元走強之勢，10月 27日就走貶到了6.7736，即期匯率價觸及6.7820，離岸人民幣早盤短暫跌破6.79關口，再創(chuàng)新低。

　　這背后也許，央媽在悄然做一個動作：保外匯儲備、保資產。

　　貨幣當局糾結了那么久，還是試圖讓市場說了算。當然，前提是講究策略，順著非美元貨幣走弱之勢而貶之外，控制好本幣貶值的幅度與秩序。

　　按照招商證券首席宏觀分析師謝亞軒的話說，從“811匯改”以來貨幣政策實踐看，央行對人民幣匯率波動期間的流動性管理比較到位，只要人民幣貶值不引起流動性危機，那么人民幣資產價格劇烈波動的可能性就不高。

　　這其中的關鍵詞是“流動性”、“人民幣資產價格”。

　　前者，債券市場似有“隱情”：10月25日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）各大品種全線上漲，短期資金面驟然收緊。

　　后者，目前無論A股市場還是樓市，其資產價格波動并不明顯，幾乎可用企穩(wěn)去描述。

　　不過，平靜的背后，暗流在涌動。市場漸強的貶值預期仿佛在叩問：人民幣匯率會貶多少？或遠或近的將來，會滑向“7”嗎？

　　溫和貶值

　　如果回眸人民幣匯改歷程，及國內外不同經濟周期的演變，也許會發(fā)現(xiàn)：此輪始于2014年下半年的人民幣貶值預期或行至“峰值”——此時的人民幣正面臨20年一遇的一次外部沖擊，起因是美元走強。

　　10月27日，離岸人民幣早盤短暫跌破6.79關口，創(chuàng)下新低。交易員的共識是，市場對美聯(lián)儲12月升息預期一致，且在加息前，美元維持強勢，或將測試前期100整數(shù)關口的高點。

　　其實，貶值預期升溫在交易員看來，并不意外，因臨近月末，購匯需求旺盛。而在合適點位上，有大行在繼續(xù)提供美元流動性，如早盤在6.7770賣出美元兌人民幣。不過，“短期人民幣匯價可能考驗6.80的支撐位置。”

　　當人民幣掙脫6.7關口，且一路向下的時候，10月25日，美元指數(shù)突破99的大關，創(chuàng)2月來新高。

　　至此，10月27日，中間價報6.7736的人民幣對美元年內貶值4.31%，10日貶0.65%，20日貶值1.84%；60日貶1.43%。

　　這一列數(shù)據(jù)看似“悲觀”，若比較其他非美元貨幣，也許會釋然。

　　如，當日，歐元對美元報1.0924，年內漲0.64%，20日貶2.59%；10日貶0.74%；60日貶2.01%。

　　再看看英鎊對美元的表現(xiàn)，更令人乍舌，受累于“英國脫歐”效應，英鎊年內貶 17.70%；20日貶6.12%，10日貶0.21%；60日貶-8.26%。

　　就60日、20日走勢而言，人民幣的貶值幅度相對溫和。

　　按照央行副央行長易綱的話說，相對于其他國際儲備貨幣、可兌換貨幣，人民幣的匯率比較穩(wěn)定；相對于其他新興市場經濟體的貨幣，人民幣的穩(wěn)定性更強。

　　在易綱看來，從較長時間段看，人民幣對美元雙邊匯率彈性進一步增強，人民幣對一籃子貨幣匯率保持了基本穩(wěn)定，波動率小于絕大多數(shù)儲備貨幣，更是遠小于新興市場經濟體貨幣。而且，中國經濟增速保持在6.5%—7%，經濟增長在世界范圍屬于最強勁之列。因此，人民幣匯率將繼續(xù)在合理均衡的水平上保持基本穩(wěn)定，不存在持續(xù)貶值的基礎。

　　但市場似有不同聲音。

　　謝亞軒說，毋庸置疑，當前人民幣匯率存在比較明顯的貶值預期，雖然貶值預期未必顯著貶值，但如何正確看待貶值預期是投資者不能回避的一個問題。“過去10年的升值預期也好，當前的貶值預期也罷，可能都是人民幣走向浮動匯率制度所必不可少的環(huán)節(jié)和過程。”

　　問題還在于，貶值預期不會戛然而止。

　　年內關口：“6.8”or“7”？

　　其實，“這次人民幣貶值還算溫和，其主要跟隨美元指數(shù)變動；從前幾次的規(guī)律上推斷，估計人民幣對美元年內會到6.85左右。”一位債市交易員告訴經濟觀察報。

　　這位交易員認為，近期債市流動性比較緊張，一方面是季度繳稅，一方面是央行鎖短放長；這與央媽溫和去金融杠桿有關，旨在擠債市“泡沫”。當然，人民幣貶值預期升溫，外匯占款減少等對流動性也有負面影響。

　　而過去十年，已習慣人民幣升值的你我，或者機構等市場主體，也許需要接受人民幣短期步入貶值通道的現(xiàn)象。“當前的貶值預期可能還會持續(xù)一段時間，等待國內和國際經濟金融環(huán)境的變化。在此期間，個人也好，企業(yè)也好，要學會與貶值預期共處。”謝亞軒說。

　　在FXTM富拓中國市場分析師鐘越看來，雖然央行一再表示不會讓人民幣大幅貶值，但是人民幣走勢還是穩(wěn)步下行，現(xiàn)在美元兌人民幣突破6.70，下一個目標點位是7.0。不過，如果人民幣跟其他國家貨幣對比，會發(fā)現(xiàn)人民幣在升值。

　　德意志銀行10月出的一份報告甚至預測，人民幣在未來兩年將貶值 17%。2017年底匯率至7.4，2018年底8.1。

　　丹麥銀行則認為，人民幣的疲軟是囿于美元的強勢，正如人民幣貿易加權匯率近幾個月一直相對穩(wěn)定。未來一年，人民幣將繼續(xù)貶值。更大程度上，人民幣疲軟是因為中國2017年經濟增長放緩，以及企業(yè)債務急劇上升和影子融資的增長。“未來12個月，美元兌人民幣的匯率將上漲至7.1，而歐元兌人民幣的匯率將上升至8.38。”

　　的確，“人民幣對美元貶值壓力將進一步加大，今年年內對美元能守6.8也是困難重重，明年可能最多貶到7.3。”瑞穗證劵亞洲公司董事總經理，首席經濟學家說。

　　按照彭博經濟學家陳世淵的話說，人民幣年內依然是小幅度貶值，到年底6.8左右，主要因為年內有各種主要會議，需要相對穩(wěn)定金融環(huán)境；當然，期間經歷美國大選和美國12月議息，還有來自歐洲的風險，會帶來一定沖擊。“人民幣目前貶值主要歸于英國脫歐和美國加息預期的雙重影響。”

　　多數(shù)觀點認為，最好的結果是，市場可以按照央媽的意愿——人民幣擇機有序貶值。然而，現(xiàn)實很骨感，有交易員感嘆：復雜的市場博弈過程不易被貨幣當局“掌控”，尤其當一種貨幣處于下行通道之時。

　　接近央行人士稱，目前確有擔憂，雖然把握貶值節(jié)奏有壓力，但不必懷疑央行的控制手段。有別于散戶居多的股市，匯市多為機構操盤。而不得已的下策可能是，加強外匯管制。

　　事實上，并非都是壞消息；盡管“貶值、資本流出、外儲下降、資產價格高企、匯率高估”是當下中國正在發(fā)生的事情。也盡管，不知貨幣當局在關鍵點位是否有應對預案。

　　好的征兆是，跨境資金流出壓力總體有所緩解。國家外匯管理局新聞發(fā)言人、國際收支司司長王春英說，今年第三季度的銀行結售匯逆差696億美元，如果剔除上面兩個季節(jié)性因素的影響，三季度的結售匯逆差是482億美元，略低于二季度490億美元的逆差。

　　“一些有利于跨境資本流動均衡發(fā)展的積極因素繼續(xù)顯現(xiàn)，一是企業(yè)對外債務去杠桿化可能告一段落，跨境融資需求回升；二是境外機構投資境內債券市場的規(guī)模提升。”王春英解釋。她認為，隨著人民幣匯率形成機制、資本賬戶開放等相關改革的協(xié)調推進，人民幣匯率靈活性不斷提高，跨境資金雙向流動的渠道進一步拓寬，有利于中國更好地調節(jié)跨境資金流動。

　　如此，在“6.8”或“7”的下一個關口問題上，也許并無答案。但投資者還是需要甄別：在人民幣資產重估、國內外金融生態(tài)環(huán)境重構的背景下，重新配置資產的時間窗口節(jié)點是什么？有多久？