過去幾周，新能源賽道巨震，也將押注相關(guān)賽道的主動權(quán)益基金推上“風(fēng)口浪尖”。
8月24日，中證內(nèi)地新能源主題指數(shù)大跌3.61%，拉開了近期新能源板塊調(diào)整的序幕。8月31日當(dāng)天，逆變器及儲能板塊暴跌引發(fā)多只主動權(quán)益基金跌幅超過9%，調(diào)整幅度超過新能源指數(shù)，更是引發(fā)市場對于主動權(quán)益基金押注單一細(xì)分賽道，是否存在流動性隱患？基金實(shí)際風(fēng)險等級是否超過原本風(fēng)險等級？主動權(quán)益基金投資運(yùn)作向行業(yè)指數(shù)基金靠攏等一系列問題的討論。
多位業(yè)內(nèi)人士表示，結(jié)構(gòu)性行情疊加基金經(jīng)理自身能力圈限制以及業(yè)績排名考核壓力是部分主動權(quán)益基金押注單一細(xì)分賽道的原因，建議投資者客觀全面看待這類基金，事前做好凈值波動的預(yù)判，并根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力去匹配合適的產(chǎn)品，不能因為階段性業(yè)績突出便過于集中持有這類基金。
部分主動權(quán)益基金單日跌超9%
本輪反彈行情“急先鋒”新能源板塊最近一度“風(fēng)頭不再”，截止9月4日，中證內(nèi)地新能源主題指數(shù)自8月24日以來，短短8個交易日時間回調(diào)幅度接近12%。多個新能源細(xì)分板塊持續(xù)調(diào)整，wind逆變器指數(shù)更是在8月31日單天大跌9%，從當(dāng)日全市場基金表現(xiàn)上看，兩只主動權(quán)益基金跌幅超過9%，更有21只基金跌超7%，而從8月24日至9月4日，全市場跌幅超過15%的基金多達(dá)17只。
在一位FOF基金經(jīng)理看來，多只主動權(quán)益基金單日跌幅超過9%，原因之一可能是基金在個別板塊上的持倉比例過高，尤其是對于有些成長類企業(yè)的持倉過于集中，畢竟創(chuàng)業(yè)板股票單日漲跌幅可以達(dá)到20%。
盈米基金研究院權(quán)益專家王趙欣也指出，8月31日，跌幅較大的基金是對儲能行業(yè)持倉較重的基金，當(dāng)天儲能指數(shù)下跌7%。儲能作為上半年的最熱門賽道，近一周出現(xiàn)了大幅回調(diào)，龍頭個股的跌幅在20%以上。年初以來，碳中和大趨勢+國際地緣政治事件帶來的偶爾因素，導(dǎo)致整個儲能行業(yè)景氣度快速上升，整體估值出現(xiàn)臺階式上移。但是近期儲能遇到了兩重利空：一是市場傳出對逆變器的海外出貨量質(zhì)疑的聲音，數(shù)額相差十倍之巨；二是從固德威等上市公司中報業(yè)績來看，增收不增利的現(xiàn)實(shí)和市場預(yù)期并不匹配，這兩點(diǎn)都導(dǎo)致了行業(yè)及龍頭公司的一致預(yù)期面臨質(zhì)疑，籌碼結(jié)構(gòu)出現(xiàn)松動。
“近期股市動蕩一方面折射出在疫情形勢反復(fù)下國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長壓力持續(xù)的復(fù)雜前景；另一方面，美聯(lián)儲主席鮑威爾在8月末的鷹派發(fā)言也對A股近期走勢產(chǎn)生了一定擾動，在短期內(nèi)對高估值成長板塊造成了一些壓制。”晨星高級基金分析師屈晨辰也總結(jié)了近期成長股下跌的兩大原因。
多因素導(dǎo)致部分主動權(quán)益基金押注單一賽道
在多只主動基金凈值出現(xiàn)大幅回撤的同時，8月31日，中證中證內(nèi)地新能源主題指數(shù)跌幅不到4%，8月24日至9月4日區(qū)間跌幅也不到12%，引發(fā)了行業(yè)內(nèi)對近年來主動權(quán)益基金押注單一細(xì)分賽道現(xiàn)象的關(guān)注。
屈晨辰認(rèn)為，根據(jù)契約界定可投資于全市場的主動權(quán)益基金押注單一賽道的情況主要有幾方面的原因?qū)е拢阂环矫媸鞘芡顿Y風(fēng)格的影響，對于在投資中比較關(guān)注行業(yè)景氣度的成長基金經(jīng)理而言，在過去2-3年的結(jié)構(gòu)性上漲行情下，尤其自2021年以來大盤指數(shù)出現(xiàn)明顯調(diào)整的市場環(huán)境下，更容易出現(xiàn)將持倉集中在少數(shù)高景氣度賽道上的情況；另一方面，在復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化行情下，也有不少基金經(jīng)理希望通過這樣集中的持倉方式來博取短期高收益，這其中也一定程度反映了業(yè)績和排名的壓力。此外，在部分行業(yè)板塊上持倉較為極致的基金也一定程度是受基金經(jīng)理本身相對較窄的能力圈限制，國內(nèi)大部分基金經(jīng)理走的都是行業(yè)研究員到基金經(jīng)理的成長路徑，他們通常在自己此前研究的行業(yè)上構(gòu)建了較深的能力圈，很多剛走上投資崗的基金經(jīng)理也傾向于先聚焦在自己熟悉的領(lǐng)域進(jìn)行投資，這一定程度上也會導(dǎo)致相對較高的行業(yè)集中度。
王趙欣也表示，主動型基金押注單一賽道是由市場結(jié)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境共同導(dǎo)致。“在天然多頭思維的A股市場，加上最近幾年量化對交易結(jié)構(gòu)的影響，容易出現(xiàn)單一主題和賽道的過度追漲或者殺跌，對于追求相對收益為主的公募基金來說如果不跟上市場節(jié)奏，很容易在收益率上差距過大。宏觀環(huán)境本身也處于總量下滑，只能尋找結(jié)構(gòu)增量的狀況下，類似新能車、光伏儲能這樣的行業(yè)是眾望所歸，所以擁擠度越發(fā)提高。”
“一方面，基金業(yè)績排名考核是較為重要的原因，但另一方面，優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的總是會稀缺的，往往容易被投資者集中持有形成籌碼集中，這種集中有可能會導(dǎo)致在該投資標(biāo)的出現(xiàn)負(fù)面因素時，易造成大幅波動。波動是權(quán)益市場的正常表現(xiàn)特征，在國內(nèi)外資本市場也都普遍存在的，但如果波動過大，不排除存在不合理性的可能性。”上述FOF基金經(jīng)理也持類似的觀點(diǎn)。
基金公司需要建立流程管理流動性風(fēng)險
根據(jù)最新發(fā)布的指數(shù)基金開發(fā)指引要求，基金管理人申請開發(fā)股票指數(shù)基金，其標(biāo)的指數(shù)為非寬基股票指數(shù)的，成份證券數(shù)量不低于30只，單一成份證券權(quán)重不超過15%等。對此，業(yè)內(nèi)上也有觀點(diǎn)認(rèn)為，部分主動權(quán)益基金事實(shí)上正借助著押注單一賽道，填補(bǔ)細(xì)分行業(yè)指數(shù)基金空缺，或也可能帶來一定程度的流動性隱憂。
“押注單一賽道的基金可能難以體現(xiàn)選股阿爾法的優(yōu)勢，更多的是行業(yè)貝塔特征，而這個特征行業(yè)的指數(shù)型基金便可以實(shí)現(xiàn)，另外，如果較多的主動管理基金都加入到過度持倉單一賽道板塊的行列，在市場波動加大的環(huán)境中，或容易出現(xiàn)流動性隱患。”在上述FOF基金經(jīng)理看來，市場上的這一說法并非完全沒有道理。
屈晨辰分析指出，主動權(quán)益基金通常給到投資者的預(yù)期是全市場選股，行業(yè)或者細(xì)分賽道基金可投資范圍則相對較窄，通常集中在一個或兩個行業(yè)上，單一行業(yè)占比也通常占到股票持倉的50%以上，主題基金的可投資范圍往往介于兩類產(chǎn)品之間。“我們倡導(dǎo)基金的實(shí)際運(yùn)作要符合契約的要求，同時也要傳遞給投資者穩(wěn)定一致的預(yù)期。主動權(quán)益基金押注單一賽道，本質(zhì)上就是投資風(fēng)格和契約不一致，或者出現(xiàn)投資風(fēng)格漂移的現(xiàn)象。雖然背后的原因也許是來自于基金經(jīng)理自身的能力圈所致，但如果以行業(yè)基金來對產(chǎn)品進(jìn)行定位（包括費(fèi)用的設(shè)置和收取方式），則可以更加符合基金實(shí)際的運(yùn)作特征，保護(hù)持有人的利益，也可以填補(bǔ)基金公司行業(yè)基金的空缺。從投資策略的角度出發(fā)，押注單一行業(yè)本身對規(guī)模就有一定的要求，需要建立流程來管理流動性風(fēng)險。所以，基金公司需要及時監(jiān)控這類策略的規(guī)模容量、流動性是否有變差的跡象、機(jī)構(gòu)占比以及機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定性等，來保證其獲取阿爾法的能力。”
王趙欣也提到，主動權(quán)益基金投資某一缺少指數(shù)基金的細(xì)分賽道的需求可能階段性存在，但對于短期爆發(fā)型賽道機(jī)會，投資需求持續(xù)的時間可能不會太久。隨著賽道行情消退，這類基金可能會面臨較為集中的贖回，如果基金權(quán)益?zhèn)}位較高、持有的個股市值較小或許會引發(fā)流動性風(fēng)險。此外，賽道行情退散后，基金可能被迫面臨策略轉(zhuǎn)型。
不建議過于集中持有“賽道型”基金
也有業(yè)內(nèi)人士注意到，這類押注細(xì)分賽道的主動權(quán)益基金，凈值波動性明顯增加，實(shí)際風(fēng)險等級超過原本基金設(shè)定的風(fēng)險等級，多位受訪人士對此也提出了自己的看法。
王趙欣表示，押注細(xì)分賽道的主動權(quán)益基金凈值波動較大，但屬于同一設(shè)定風(fēng)險等級的股票型基金波動率也各有差異，可以造成基金凈值波動較大的原因有很多，押注細(xì)分賽道是其中一個。他建議，可以考慮增加對基金持倉細(xì)分行業(yè)集中度的描述，并提示對應(yīng)的風(fēng)險。
屈晨辰則認(rèn)為，如果主動管理權(quán)益基金押注某個細(xì)分賽道，通常它的業(yè)績波動性要比均衡配置特征的產(chǎn)品更高，在基金評價體系中，標(biāo)準(zhǔn)差以及在同類中的排名會有所反映，對于風(fēng)險偏好較低的投資者可以不予考慮這種產(chǎn)品。在他看來，在適當(dāng)性解決方案中，基金分類也不是決定其風(fēng)險登記的唯一指標(biāo)，基金實(shí)際表現(xiàn)出來的業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)差和下行波動率也會有一定的權(quán)重來決定其最終的風(fēng)險等級，高波動的押注細(xì)分賽道的主動權(quán)益基金，是有可能風(fēng)險等級上調(diào)。
上述FOF基金經(jīng)理也在一定程度上認(rèn)同這一觀點(diǎn)，但他也同時指出，目前業(yè)內(nèi)對權(quán)益基金的個股比例配置也是有一定的限制，嚴(yán)格來說可以一定程度上控制基金的風(fēng)險等級?；鹪u級可以通過波動率數(shù)據(jù)指標(biāo)的權(quán)重調(diào)整，來對這類基金進(jìn)行評級。
面對主動權(quán)益基金押注細(xì)分賽道的現(xiàn)象，基金投資者應(yīng)該如何更加全面地衡量這類基金？業(yè)內(nèi)人士也給出了建議。
上述FOF基金經(jīng)理表示，均衡配置、長期持有是基金投資中核心的投資理念。“基金投資者不能因為基金產(chǎn)品階段性的業(yè)績突出便盲目地過于集中持有這類基金產(chǎn)品，同時應(yīng)該事前做好凈值波動的預(yù)判，并根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力去匹配合適的產(chǎn)品。”
屈晨辰建議，投資者在購買基金時，除了關(guān)注業(yè)績的同時，也需要對基金經(jīng)理的投資理念以及歷史持倉有所了解并加以甄別：基金過去亮眼的業(yè)績是靠什么創(chuàng)造的？是單純靠押注幾個熱門賽道賺取行業(yè)貝塔的錢，還是在選股上也創(chuàng)造了超額？同時，對于當(dāng)前行業(yè)集中度較高的產(chǎn)品，投資者還可以關(guān)注基金經(jīng)理歷史上在不同市場環(huán)境下的操作，比如在該行業(yè)表現(xiàn)逆風(fēng)時基金經(jīng)理是否進(jìn)行了及時調(diào)倉，基金的最大回撤水平是怎樣的；基金經(jīng)理在當(dāng)前集中持有的行業(yè)以外的別的行業(yè)上是否進(jìn)行過投資，效果如何等等。在充分了解了該基金經(jīng)理的投資風(fēng)格以及該基金的歷史風(fēng)險收益特征之后，再進(jìn)行投資。此類押注單一行業(yè)的基金通常具有較高的行業(yè)集中度風(fēng)險，受行業(yè)景氣度變化影響較大，業(yè)績穩(wěn)定性和持續(xù)性較弱，投資者在構(gòu)建自己的基金組合時，應(yīng)更多的從衛(wèi)星配置的角度去配置該類基金。
盈米船長投顧團(tuán)隊江藝星建議，投資者在選擇基金時需要定性和定量的市場數(shù)據(jù)相結(jié)合，從合規(guī)的角度，不能承諾業(yè)績、不能做“預(yù)期”收益，因為會存在誤導(dǎo)投資者的可能。對未來的預(yù)期，需要科學(xué)地做定性和定量的預(yù)期描述。比如且慢、幫你投等投顧模型里，對于投資組合未來幸虧情況分析，考慮了時間維度、上漲和下跌的空間幅度、還有發(fā)生概率。在他看來，投資這件事本來就是復(fù)雜、多維度的。“我們無法通過徹底簡單化來解決這個問題。應(yīng)該盡可能把最重要的要素提煉出來，協(xié)助投資者建立與客觀世界貼近的預(yù)期。”
另一位業(yè)內(nèi)人士則指出，對基金經(jīng)理的投資活動，出發(fā)點(diǎn)往往比結(jié)果重要。所謂的出發(fā)點(diǎn)，是指基金經(jīng)理是否把客戶利益放在第一位？自己是否發(fā)自內(nèi)心認(rèn)可這個標(biāo)的？但往往對于其出發(fā)點(diǎn)，外人反而不容易衡量。
他認(rèn)為，投資者在買基金之前，要深刻認(rèn)識自己，到底是想賺什么樣的錢，不能用結(jié)果來給行為找理由，不能因為買賽道型基金賺錢了，就一味吹捧賽道基金；同樣，虧錢也不能全面否定基金經(jīng)理。
他也同時提到，個人不提倡普通投資者過多地配置賽道或行業(yè)主題基金。“買基金其實(shí)是為了簡單投資，這類基金對于普通投資者而言相對復(fù)雜。”
