多國熔斷、各種流動性投入，都不是治本之策。當務(wù)之急，就是要在疫情對經(jīng)濟造成嚴重打擊之前，堅決控制好疫情蔓延。鑒于疫情已成全球流行病，因此，全球聯(lián)合共防共治疫情當成為全球治理的第一大議題。
在新冠肺炎疫情全球擴散之際，金融海嘯又以摧枯拉朽之勢席卷而來。這個春天，全球“寒風”凜冽：一方面，多國陷入疫情失控恐慌；另一方面，歐美股市全面崩盤。
3月12日，由于標準普爾500指數(shù)跌幅達到7.02%，觸發(fā)市場熔斷停盤15分鐘，這是美股歷史上的第三次熔斷。上一次熔斷，還要追溯到2020年3月9日，對于那天的記憶，人們心有余悸，因為就在“昨天”……
美股崩盤，旋即引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，全球相繼有十多個國家爆發(fā)股市熔斷，歐美多國股指暴跌，紛紛拐入熊市。疊加疫情影響，以及沙特與俄羅斯在原油產(chǎn)量上的分歧等諸多“黑天鵝”事件，年初預期的世界經(jīng)濟“V”型反轉(zhuǎn)無望，逐漸滑向衰退深淵的邊緣。
美股史上長牛或?qū)⒔K結(jié)
美股“崩盤”的論調(diào)并不新鮮。去年年初以來，美國總統(tǒng)特朗普在“唱空”美股的言論中，一邊搞貿(mào)易戰(zhàn)，一邊運用推特“救市”把美股拉回到歷史高點，直叫人瞠目。這一次，特朗普的一頓“騷”操作還能奏效嗎？這次美股跌進技術(shù)性熊市，是否意味著美股史上長牛終結(jié)？
回顧歷史，經(jīng)歷經(jīng)濟危機，挺過“9·11”，美股一路波瀾壯闊走來，可以說并未發(fā)生過真正不可逆的崩盤。真正影響比較大的“崩盤”是經(jīng)濟大蕭條(1929年)、珍珠港事件(1937年)、石油危機(1973年)、互聯(lián)網(wǎng)泡沫(2000年)以及次貸金融危機(2008年)，美股平均跌幅在50%左右。讓人記憶猶新的是2000年和2008年這兩次。2000年，在歐美及亞洲多個國家的股票市場中，與科技及新興的互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)企業(yè)股價高速上升并在當年3月10日納斯達克指數(shù)直沖5048.62的最高點時到達頂峰。這一時期股價飆升和買家炒作的結(jié)合，以及風險投資的廣泛利用，創(chuàng)造了一個溫床，使得這些企業(yè)摒棄了標準的商業(yè)模式，突破傳統(tǒng)模式底線，轉(zhuǎn)而關(guān)注如何增加市場份額，最終導致股市泡沫破裂，使得一群大部分最終投資失敗的“.COM”互聯(lián)網(wǎng)公司關(guān)門大吉；2008年那波危機的標志性事件是雷曼兄弟倒閉，接連幾家大型投資銀行投機失敗，華爾街一時暗淡無光。
斷言美股徹底崩盤為時過早。時下，為緩解股災壓力，全球多國救市，美聯(lián)儲緊急宣布兩天之內(nèi)釋放1萬億美元的流動性：12日增加投放5000億美元的3月期回購；13日繼續(xù)投放5000億美元的1月期和3月期回購。力挽狂瀾的救市效果明顯，歐美股指、期貨全線反彈。截至北京時間3月13日18時，標普500指數(shù)期貨漲108.5點(+4.35%)、納指期貨漲341.37點(+4.65%)、道指30期貨漲911.5點(+4.31%)；蘋果漲4.1%、微軟漲3.55%、特斯拉漲4.54%。此外，直接誘發(fā)金融危機的標志性事件還未顯現(xiàn)，比如并沒有大的金融企業(yè)倒閉。這意味著相關(guān)方面的承受韌性依然存在，救市的政策行動相應(yīng)還有回旋空間。
美股史上長牛是否真的走向終結(jié)，應(yīng)該還取決于接下來三方面的持續(xù)性走勢。
一是全球疫情蔓延是否能得到有效控制，投資者恐慌情緒是否得到有效緩解；
二是美國國債、黃金、石油等大宗商品的價格能否進入理性區(qū)間，市場流動性緊張能否得到改善；
三是救市策略能否持續(xù)有效，股價能否有效止跌回升。
如果這些方面在短期內(nèi)無法有明顯的改善性好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟運行繼續(xù)停轉(zhuǎn)，股市連續(xù)大趨勢跌兩周，美股長牛市即宣告終結(jié)。
“救命”和“救市”之間
美股保持非理性高位多年，縱使“崩盤”論時有發(fā)生，美國依然扛過來了，為何偏偏在今年走到拐點？因為，今時已非同往日。以前遇到危機，可以通過“拆東墻補西墻”的形式過冬。比如石油價格問題，往年雖然能源行業(yè)會受損，但其他諸如汽車、航空、化工等行業(yè)會因為成本降低而實現(xiàn)利潤。所以，能源價格的波動，可以在正常的市場機制中得到消化。此消彼長，全球經(jīng)濟基本上處在動態(tài)平衡之中。
不幸的是，2020年是極不平凡的一年。今年開局不利，新冠肺炎疫情全球蔓延，全球消費預期急轉(zhuǎn)直下，波及供需兩端，全球產(chǎn)業(yè)鏈陷入割裂境地，經(jīng)濟金融血脈嚴重堵塞……油價暴跌，成為引爆危機的導火索。由于全球經(jīng)濟乏善可陳，能源行業(yè)的損失并不能靠其他行業(yè)獲利得到有效彌補，最終只能給慘淡的經(jīng)濟雪上加霜。一些傳統(tǒng)產(chǎn)油國，比如北非、中東地區(qū)還遭遇了嚴重的蝗災，原本可以靠賣出石油對沖糧食危機，但油“賤”如水苦不堪言。
在“救命”和“救市”的選擇題之間，當前最明智的選項還是前者。這也是中國在成功防控新冠疫情實踐中貢獻給世界的寶貴經(jīng)驗，即不惜一切代價(尤其是經(jīng)濟代價)筑起生命的安全墻。短期來看，經(jīng)濟停擺，生產(chǎn)生活大受影響；但從長期看，小不忍則亂大謀。套用中國一句諺語，“留得青山在，不怕沒柴燒”，只要保護好了生產(chǎn)要素，疫情控制后即可迅速復工復產(chǎn)，經(jīng)濟活力可以在短暫停止一兩個月后重新恢復到正常水平，而且在疫情應(yīng)對中還可以倒逼新舊動能轉(zhuǎn)化，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化升級。
全球股市是全球經(jīng)濟的“晴雨表”，各國能否“救市”成功使經(jīng)濟企穩(wěn)回升，在某種意義上已經(jīng)不再取決于經(jīng)濟手段本身。所以，多國熔斷、各種流動性投入，都不是治本之策。當務(wù)之急，就是要在疫情對經(jīng)濟造成嚴重打擊之前，堅決控制好疫情蔓延。鑒于疫情已成全球流行病，因此，全球聯(lián)合共防共治疫情當成為全球治理的第一大議題。
警防過度“金融化”
全球股災引發(fā)全球金融市場大幅震蕩，仿佛又一個2008年的金融寒冬逼近。2008年，全球金融危機作為一個歷史節(jié)點，激發(fā)了人們對于美國金融霸權(quán)地位的批判性反思。2008年的金融危機更讓人們清醒意識到：金融對于現(xiàn)代生活滲透之全面、深刻，意味著所謂的“金融化”現(xiàn)象已經(jīng)遠遠超越了傳統(tǒng)討論中金融對于經(jīng)濟增長的作用。
“金融化”作為一個專有名詞，一般指經(jīng)濟體系中利潤的創(chuàng)造主要通過金融渠道而不是貿(mào)易或者產(chǎn)品生產(chǎn)渠道實現(xiàn)。從抽象層面看，金融化的核心就是越來越多的經(jīng)濟活動不再遵循馬克思筆下“資本-商品-資本”的增值過程，而是直接完成“資本-資本”的增值過程。
“金融化”越多越好嗎？答案顯然是否定的。過度“金融化”帶來金融高杠桿，將導致金融嚴重脫離實體經(jīng)濟在金融體系“空轉(zhuǎn)”，進而形成高風險。
20世紀80年代，美國企業(yè)經(jīng)歷大規(guī)模兼并、拆分重組，大量資本從衰落中的制造業(yè)退出，轉(zhuǎn)向能獲取更高利潤的產(chǎn)業(yè)，主要是由金融、保險、房地產(chǎn)構(gòu)成的所謂“火燒經(jīng)濟”(FIRE：Finance，Insurance，Real estate)。隨著企業(yè)估值與華爾街的分析聯(lián)系日益緊密，金融思維也更全面深刻地滲透到全社會。越來越多的美國人轉(zhuǎn)向資本市場尋求財務(wù)安全和投資機會，不少中產(chǎn)階層開始將住房視為資產(chǎn)，將養(yǎng)老金作為投資工具?？杀氖?，2008年全球金融危機之后，不少中產(chǎn)階級的房產(chǎn)和股市投資都化了泡影。
經(jīng)濟危機是過度“金融化”趨勢的嚴重表征，值得引起警醒。進入新世紀之后，全球發(fā)達經(jīng)濟體普遍出現(xiàn)一種現(xiàn)象：勞動收入在總收入中萎縮，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的力量對比在迅速向后者傾斜。尤以美國為代表的西方發(fā)達國家最為典型，這些國際金融越來越發(fā)達，金融化程度越來越高，這一方面助推了經(jīng)濟的繁榮發(fā)展，另一方面也容易導致經(jīng)濟脫“實”向“虛”，埋下經(jīng)濟危機的隱患。
這次股災的直接誘因是石油價格暴跌，究其根本，除了新冠肺炎疫情的影響，恐怕還是在于：美股本身的價格實在太高，嚴重偏離實體經(jīng)濟本身價值，價格泡沫的破裂存在必然性。法國著名思想家伏爾泰說過，“雪崩的時候，沒有一片雪花是無辜的！”經(jīng)濟危機來襲之時，每個經(jīng)濟體都會覺得自己是受害者，但事實上，大家對危機的產(chǎn)生都負有或多或少的責任。
作者：劉功潤 (作者系中歐國際工商學院研究員、中歐陸家嘴國際金融研究院院長助理)
