近日，養(yǎng)豬巨頭正大投資股份有限公司（簡稱“正大股份”）IPO終止，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。據(jù)上交所官網(wǎng)披露，因公司及保薦人撤回發(fā)行上市申請，上交所決定終止其發(fā)行上市審核。作為國內(nèi)規(guī)模最大的飼料生產(chǎn)商和生豬養(yǎng)殖企業(yè)之一，正大股份原計劃募資150億元，用于17個生豬產(chǎn)業(yè)鏈項目及補充流動資金。
10月10日，正大股份證券事務(wù)部一位工作人員對《經(jīng)濟參考報》記者表示，公司撤回IPO申請主要出于兩方面考慮：一是受行業(yè)影響，這幾年“豬周期”都處于底部；二是因近期IPO節(jié)奏收緊，公司認為當前時點不適合繼續(xù)IPO。但長遠來看，公司看好中國經(jīng)濟和市場的發(fā)展，后續(xù)或擇機在國內(nèi)再次申報IPO。
業(yè)績及毛利率大幅波動
正大股份是國內(nèi)規(guī)模最大的飼料生產(chǎn)商和生豬養(yǎng)殖企業(yè)之一，是中國飼料工業(yè)化、畜牧養(yǎng)殖現(xiàn)代化的開創(chuàng)者和引領(lǐng)者，主要產(chǎn)品包括飼料、生豬及生豬屠宰產(chǎn)品。
招股書顯示，2019年至2021年及2022年上半年（下稱“報告期”），正大股份分別實現(xiàn)營業(yè)收入318.80億元、456.92億元、464.58億元和218.15億元，分別實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤20.11億元、75.71億元、5.05億元和-23.95億元。
報告期內(nèi)，正大股份生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利率分別為28.49％、46.46％、8.45％和-17.12％，其中商品豬毛利率分別為25.32％、43.05％、6.42％和-18.57％，主要是國內(nèi)生豬價格受“豬周期”影響所致。
正大股份坦言，生豬及豬肉價格的周期性波動，導致生豬養(yǎng)殖業(yè)的毛利率也呈現(xiàn)周期性波動趨勢，給公司的經(jīng)營業(yè)績帶來一定的不確定性。若生豬及豬肉市場價格因上述周期性波動而出現(xiàn)大幅下跌，將會對公司盈利能力產(chǎn)生一定不利影響。
記者注意到，在正大股份業(yè)績及毛利率大幅波動的背后，是豬價下行、生豬行情不振等行業(yè)面臨的普遍壓力。今年上半年，牧原股份、新希望、溫氏股份等多家上市豬企均虧損，多家公司表示造成虧損的主要原因是生豬銷售均價處于低位。而在生豬行情方面，多機構(gòu)預期未來豬價持續(xù)磨底。
華創(chuàng)證券研報稱，展望后市，供給偏多基礎(chǔ)上仍在環(huán)比增加，今年2-7月份全國新生仔豬量同比增長8.4%，處于近年來高位；需求端下半年處于消費旺季，但宏觀復蘇較緩背景下消費拉動較弱，預計價格持續(xù)大幅修復難度較大。整體看生豬中長期供給仍偏寬松，且當前仔豬價格已降至300元/頭以下，頭均虧損約100元，疊加今年持續(xù)虧損導致的資產(chǎn)負債表壓力，豬價旺季不旺或致行業(yè)信心走弱，產(chǎn)能去化進一步加速。
海通證券表示，在當前供給仍然多于需求的背景下，二次育肥生豬的熱情或?qū)⒒芈?，豬價或?qū)⒗^續(xù)走弱。同時生豬養(yǎng)殖企業(yè)年初至今大部分時間都在虧損，養(yǎng)殖群體現(xiàn)金流均受到較大考驗，當前去產(chǎn)能的決心也將更大。國海證券也認為，國慶長假使供需進入短時休整階段，目前豬價呈現(xiàn)下行趨勢，仔豬、母豬價格亦隨之下降，補欄積極性較差，當前能繁母豬存欄仍位于高位，行業(yè)持續(xù)盈利壓力較大。
關(guān)聯(lián)交易及原材料采購存疑
值得注意的是，2021年度，正大股份向關(guān)聯(lián)方銷售的禽料價格高于向第三方銷售價格，按照第三方銷售均價模擬當年度扣非歸母凈利潤為-1951.15萬元。而公司選擇的上市標準為預計市值不低于80億元，且最近一年（2021年度）凈利潤為正，最近一年營業(yè)收入不低于8億元。
業(yè)內(nèi)人士分析認為，假設(shè)不考慮公司向關(guān)聯(lián)方銷售禽料成本與向第三方銷售禽料成本差異，直接按照當期第三方銷售價格進行測算，公司2021年度業(yè)績水平或并不符合公司選擇的上市標準。
鑒于此，在首輪問詢中，上交所要求正大股份具體說明是否存在通過調(diào)節(jié)禽料銷售關(guān)聯(lián)交易的定價、銷量等方式實現(xiàn)2021年度盈利的情形，同時量化分析按第三方銷售價格模擬測算的業(yè)績公司是否符合發(fā)行上市條件等。
正大股份稱，綜合考慮公司飼料產(chǎn)品成本加成法的定價方式、第三方及關(guān)聯(lián)方銷售禽料在配方成分、原料成本上的差異等因素，按照第三方銷售加成定價模式計算的合理第三方銷售價格，更能真實反應(yīng)關(guān)聯(lián)方銷售對公司業(yè)績的影響。
根據(jù)回復報告，正大股份按照合理第三方銷售價格對公司業(yè)績進行模擬測算后，2021年度公司營業(yè)收入為4633938.27萬元，歸屬于母公司所有者的凈利潤（以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計算依據(jù)）為7338.33萬元；2022年度公司營業(yè)收入為5105958.53萬元，歸屬于母公司所有者的凈利潤（以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計算依據(jù)）為63650.19萬元。公司2021年度和2022年度業(yè)績均可滿足“最近一年凈利潤為正，最近一年營業(yè)收入不低于8億元”的上市標準。
此外，報告期內(nèi)，正大股份主要原材料采購價格普遍高于市場平均公開價格。上交所要求正大股份：說明報告期各期玉米、豆粕、玉米酒糟、麩皮、小麥、豆油等主要原材料各自前五大供應(yīng)商名稱、關(guān)聯(lián)關(guān)系、采購金額、均價，均價與公司該原材料當期平均采購價格、當期市場價格的差異和原因；列明報告期各期飼料原材料前五大自然人／個體工商戶供應(yīng)商名稱、合作背景、合作期限、采購內(nèi)容、采購數(shù)量、采購金額，說明公司、董監(jiān)高、相關(guān)員工與上述供應(yīng)商是否存在異常資金往來等。
保薦機構(gòu)獨立性被問詢
除業(yè)績、關(guān)聯(lián)交易等多個問題外，被上交所問詢的還有保薦機構(gòu)的獨立性。正大股份間接控股股東Charoen Pokphand Group Co.,Ltd.卜蜂集團有限公司（簡稱“正大集團”）間接持有公司保薦機構(gòu)中信證券股份，上交所重點關(guān)注了保薦機構(gòu)執(zhí)業(yè)的獨立性。
申報材料顯示，正大股份間接控股股東正大集團通過其全資子公司CPG overseas間接持有正大光明投資有限公司（簡稱“正大光明”）50%股權(quán)。截至2022年12月31日，正大光明持有中國中信股份有限公司（簡稱“中信股份”，港股代碼“00267”）20%股份，中國中信有限公司及其一致行動人中信股份合計持有中信證券18.45%股份，因此，正大集團通過正大光明、中信股份間接持有中信證券的股份。
對此，上交所要求正大股份說明：正大集團間接入股中信證券的背景、原因及合理性，入股價格確定依據(jù)及公允性，是否存在其他利益安排；保薦機構(gòu)與公司控股股東的前述關(guān)系是否構(gòu)成本次保薦的利益沖突，是否影響保薦機構(gòu)執(zhí)業(yè)的獨立性。
根據(jù)《監(jiān)管規(guī)則適用指引——機構(gòu)類第1號（2021年11月修訂）》有關(guān)規(guī)定，保薦機構(gòu)及其控股股東、實際控制人、重要關(guān)聯(lián)方持有發(fā)行人股份合計超過7%，或者發(fā)行人持有、控制保薦機構(gòu)股份超過7%的，保薦機構(gòu)在推薦發(fā)行人證券發(fā)行上市時，應(yīng)聯(lián)合一家無關(guān)聯(lián)保薦機構(gòu)共同履行保薦職責，且該無關(guān)聯(lián)保薦機構(gòu)為第一保薦機構(gòu)。
正大股份表示，中信證券及其控股股東、實際控制人、重要關(guān)聯(lián)方不持有公司股份，公司亦不持有中信證券股份，中信證券不存在上述規(guī)定所認定的與公司存在利益沖突、需要進行聯(lián)合保薦的情形；公司間接控股股東正大集團間接持有正大光明50%股份，正大光明持有中信股份20%股份，中國中信有限公司及其一致行動人中信股份合計持有中信證券18.45%股份，正大集團間接持有中信證券股份的比例小于2%，正大集團間接持有中信證券少量股份的情形，不屬于上述規(guī)定所認定的保薦機構(gòu)與公司存在利益沖突、需要進行聯(lián)合保薦的情形。公司已在《招股說明書》等上市申請文件中對正大集團間接持有中信證券股份的情形進行了充分披露，通過充分披露能夠消除影響。（來源：經(jīng)濟參考網(wǎng)）
