宏觀經(jīng)濟的新變化

　　從“去杠桿”到“穩(wěn)杠桿”，對宏觀杠桿率新的判斷，或?qū)⒊蔀槲磥硪幌盗泻暧^政策的指針。4月17日，央行“定向”下調(diào)存款準備金率一個百分點，可以看做是一個開始。

　　近期，宏觀經(jīng)濟中的一些新變化不可不察：

　　一是外匯占款連續(xù)18個月下行：外匯占款一直是央行決定“降準”與否的重要參考標準。央行數(shù)據(jù)顯示，4月末外匯占款21.6萬億元人民幣，較上月減少419.98億元，連續(xù)18個月下降。

　　二是通脹溫和可控：4月CPI同比漲1.8%低于市場預期。業(yè)內(nèi)專家表示，總體物價水平溫和為擴大內(nèi)需預留了政策空間，貨幣政策調(diào)控具有較大空間。

　　三是外貿(mào)成全年經(jīng)濟增長最大不確定性：央行指出，世界經(jīng)濟政治形勢更加錯綜復雜，部分發(fā)達經(jīng)濟體財政政策、貿(mào)易政策、貨幣政策存在不確定性，可能對全球經(jīng)濟、資本流動造成沖擊，同時地緣政治風險仍然較大，國際金融市場波動性可能加大。

　　海關總署數(shù)據(jù)顯示，今年前4個月，我國貨物貿(mào)易進出口總值9.11萬億元，同比增長8.9%。其中，出口4.81萬億元，增長6.4%；進口4.3萬億元，增長11.7%；貿(mào)易順差5062.4億元，收窄24.1%。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委認為，出口面臨的下行風險不容小覷，一是貿(mào)易摩擦的出口透支風險。受此影響，企業(yè)謹慎接單行為對后期出口也構成負面沖擊。二是主要發(fā)達經(jīng)濟體PMI數(shù)據(jù)走弱，也將構成出口下行風險來源之一。三是前期人民幣過快升值將從出口競爭力及出口意愿兩方面壓制出口讀數(shù)。

　　四是企業(yè)頻現(xiàn)債務違約：違約潮正大面積襲來。在剛剛過去的四個月，全國有16只債券出現(xiàn)違約，涉及公司包括四川煤炭、大連機床、丹東港、億陽集團、中城建、神霧環(huán)保、富貴鳥、春和集團、中安消等9家公司，涉及金額高逾130億元。比起往年，密集程度令人瞠目。

　　聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理、首席宏觀研究員李奇霖表示，當越滾越大的債務雪球碰上金融嚴監(jiān)管與實體去杠桿，一批經(jīng)營不善、高負債追求高規(guī)模的企業(yè)在融資端便會陷入四面楚歌的境地。

　　下一步政策？降準還有空間，當然，這可能只是諸多變化之一。此前中證君已有詳細分析（有刪減）。

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