提升公司債券服務實體經濟能力

　　證監(jiān)會新規(guī)擬壓實發(fā)行人和中介機構責任

　　為貫徹落實黨的二十大有關健全資本市場功能、提高直接融資比重的重大部署，充分發(fā)揮公司債券在服務實體經濟方面的作用，推動交易所債券市場高質量發(fā)展，證監(jiān)會近日公布《關于深化公司債券注冊制改革的指導意見（征求意見稿）》（以下簡稱《指導意見》）。

　　同時，為進一步加強債券中介機構全流程執(zhí)業(yè)規(guī)范，督促中介機構切實承擔起發(fā)債“看門人”作用，證監(jiān)會同步公布了《關于注冊制下提高中介機構公司債券業(yè)務執(zhí)業(yè)質量的指導意見（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》）作為其配套規(guī)則，一并征求意見。

　　提高直接融資比重

　　2020年3月起施行的新證券法明確，證券發(fā)行實行注冊制，證券不僅包括股票，還包括在交易所上市交易的大量公司債券。

　　早在證券法發(fā)布之前，證監(jiān)會就開始了注冊制試點。2019年3月證監(jiān)會發(fā)布《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》，開啟了股票發(fā)行注冊制試點。在證券法發(fā)布之后，證監(jiān)會依據證券法的規(guī)定，相繼發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法（試行）》等，股票發(fā)行注冊制全面施行。

　　與此同時，證監(jiān)會也于2021年2月發(fā)布了《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，將注冊制融入其中。

　　證監(jiān)會有關負責人稱，新證券法施行，公開發(fā)行公司債券實施注冊制，提高了公司債券發(fā)行審核工作效率和可預期性，激發(fā)了市場創(chuàng)新發(fā)展活力。在總結近兩年公司債券審核注冊、日常監(jiān)管和風險處置等工作經驗基礎上，證監(jiān)會制定《指導意見》。

　　中國人民大學法學院教授劉俊海認為，此次證監(jiān)會出臺這兩份指導意見，最直接的原因是黨的二十大提出的“提高直接融資比重”。和西方發(fā)達國家直接融資占全社會融資的八成比例相比，我國則是間接融資占到八成左右，直接融資占比較低。因此為方便企業(yè)融資，服務實體經濟，直接融資有很大的上升空間。

　　西北政法大學教授強力稱，公司債券違約事件頻發(fā)，也是一個原因。不同于銀行借貸的一對一關系，公司債券作為一個債務人對于相當多的債權人時，中介機構擔負著為債權人負責的“看門人”角色，其工作失范會引發(fā)債務人償付能力不足風險，損害債權人權益，因此證監(jiān)會發(fā)布《征求意見稿》，作為《指導意見》的配套規(guī)則。

　　強力說，兩者雖都稱為“指導意見”，起指導性作用，但因其內容中都有關于追究責任的相關內容，因此皆具有強制性。

　　信披強化償債能力

　　《指導意見》主要內容包括總體要求及4個方面12條措施。北京觀韜中茂律師事務所管理合伙人蘇波介紹說，這4個方面包括：優(yōu)化公司債券審核注冊機制、壓實發(fā)行人和中介機構責任、強化存續(xù)期管理和依法打擊債券違法違規(guī)行為。

　　劉俊海認為，信息披露是注冊制下發(fā)行人首要的也是最重要的工作，要保證其真實準確完整及時。但在公司債券發(fā)行中，對信息披露還有特別的要求。《指導意見》提出，強化以償債能力為重點的信息披露要求。

　　依據《指導意見》，信息披露應當突出重要性、強化針對性，重點披露可能影響發(fā)行人償債能力和對投資者作出投資決策有重大影響的信息。應當優(yōu)化審核注冊流程，建立分工明確、高效、銜接的審核注冊工作流程；完善全鏈條監(jiān)管制度安排，強化“受理即納入監(jiān)管”要求，實施全鏈條無縫隙的監(jiān)管；加強質量控制和廉政風險防范。

　　強力稱，注冊制下，交易所是發(fā)債申請第一關，其首要職責是審核，其次才是向證監(jiān)會提交注冊程序，因此《指導意見》強調完善交易所的注冊會、審核會等制度安排，堅持集體決策原則，強化會議把關作用，提高審核注冊的規(guī)范性和透明度，防范廉政風險。

　　劉俊海認為，《指導意見》強化存續(xù)管理很重要，證券公司不僅是債券發(fā)行的承銷商，同時也是債券存續(xù)期間的持續(xù)監(jiān)測者?！吨笇б庖姟访鞔_，要結合“雙隨機”要求，有針對性地開展公司債券發(fā)行人、中介機構現(xiàn)場檢查。同時，要健全債券違約風險處置機制，持續(xù)完善市場化、法治化、多元化的債券違約風險化解機制。依法打擊債券違法違規(guī)行為，切實保護投資者合法權益。

　　提高機構執(zhí)業(yè)質量

　　強力認為，近年來債券市場增速較快，已成為全球第二大市場。在經濟下行壓力加大形勢下，債券違約暴雷事件時常發(fā)生，有必要強化對中介機構執(zhí)業(yè)要求。

　　據蘇波介紹，《征求意見稿》從五個方面對中介機構業(yè)務執(zhí)業(yè)提出要求：證券公司債券業(yè)務執(zhí)業(yè)規(guī)范，提升證券服務機構執(zhí)業(yè)質量，強化質控、廉潔要求和投資者保護，依法加強監(jiān)管，完善立體追責體系。通過這五個方面，推進債券市場中介機構歸位盡責。

　　中介機構有券商、債券信用評級機構、律師事務所以及會計師事務所等等，其中尤以證券公司作用最為重要。

　　《征求意見稿》強化了證券公司債券業(yè)務執(zhí)業(yè)規(guī)范。從項目遴選把關、信息披露、發(fā)行承銷、受托管理等方面對證券公司債券執(zhí)業(yè)提出全方位要求，集中解決債券承銷和受托管理環(huán)節(jié)存在的突出問題。明確主承銷商應構建以發(fā)行人質量為導向的盡職調查體系，充分掌握發(fā)行人經營、財務狀況和償債能力，引導發(fā)行人合理規(guī)劃融資結構，切實防范高杠桿過度融資。

　　《征求意見稿》突出了主承銷商督促發(fā)行人提升信息披露質量職責，對影響償債能力和投資者權益的重要事項進行全面分析和充分披露；對承銷機構發(fā)行配售環(huán)節(jié)提出明確要求，包括不得承諾發(fā)行價格或利率、不得將發(fā)行價格或利率與承銷費用掛鉤、規(guī)范簿記建檔過程和強化投資者適當性管理等；要求主承銷商切實轉變“重承銷、輕受托”的觀念，對受托管理人員配備和存續(xù)期管理提出明確工作要求。突出受托管理人持續(xù)跟蹤監(jiān)測和主動管理義務，引導證券公司高質量債券執(zhí)業(yè)。

　　針對市場反映的債券審計、法律等業(yè)務質量存在的突出問題，《征求意見稿》明確提升證券服務機構執(zhí)業(yè)質量。要求會計師事務所健全質量控制體系，加強債券審計業(yè)務的風險評級管理；律師事務所建立健全業(yè)務質量和執(zhí)業(yè)風險控制機制，并對會計師和律師執(zhí)業(yè)全流程質量控制提出明確要求。此外，還對提高信用評級、資產評估等機構執(zhí)業(yè)質量提出了要求，實現(xiàn)中介機構債券業(yè)務全覆蓋。

　　《征求意見稿》還要求依法加強監(jiān)管，完善立體追責體系。立足壓實中介機構責任，堅持發(fā)行人、中介機構一體追責。對重大違法違規(guī)行為加大稽查處罰力度，堅持“雙罰制”原則。同時，推動行政追責和司法追責的高效聯(lián)動，強化綜合執(zhí)法震懾。（來源：法治日報　 記者 周芬棉）