債券增值稅政策調(diào)整引發(fā)市場高度關(guān)注，多家券商研究機構(gòu)認(rèn)為，此次增值稅恢復(fù)征收對銀行的影響將體現(xiàn)在資產(chǎn)端與負(fù)債端，但資產(chǎn)端影響更大。

　　近日，財政部、國家稅務(wù)總局發(fā)布公告稱，自2025年8月8日起，對在該日期之后（含當(dāng)日）新發(fā)行的國債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復(fù)征收增值稅。對8月8日前已發(fā)行的相關(guān)債券利息收入，繼續(xù)免征增值稅直至債券到期。

　　從一季報來看，上市銀行今年以來進一步加大了投資資產(chǎn)配置，政府債券成為銀行資產(chǎn)配置的重要選擇。中信證券研究指出，2025年一季度上市銀行總資產(chǎn)增幅（+3.9%）與上年同期相當(dāng)，其中信貸資產(chǎn)（+4.4%）保持較強投放力度，投資資產(chǎn)受政府債供給驅(qū)動增幅達(dá)3.6%，而銀行間流動性趨緊下同業(yè)資產(chǎn)收縮2.1%。

　　“增值稅政策調(diào)整對上市銀行稅收成本在資產(chǎn)負(fù)債兩端均有影響，資產(chǎn)端影響相對更大。”中信證券分析師肖斐斐、李鑫在最新發(fā)布的研報中表示，從銀行資產(chǎn)端看，2025年稅收影響預(yù)計極小，2026年起，由于債券新發(fā)規(guī)模保持高位，對商業(yè)銀行財務(wù)影響有所加大。

　　東方證券銀行團隊認(rèn)為，從資產(chǎn)配置的角度看，貸款性價比上升，而在債券投資內(nèi)部，信用債、同業(yè)存單吸引力上升，政金債受沖擊相對更小。“基于EVA比價測算，此次恢復(fù)增值稅征收，涉及券種的修正后收益率降幅基本在8至13個基點之間，短期被動抬升了貸款投放的性價比。進一步看，稅收成本的不同變化對應(yīng)了不同程度的票息補償要求，整體看地方債、國債受沖擊更為明顯，政金債略低，或一定程度影響銀行自營的債券投資結(jié)構(gòu)，且如果沒有其他政策變動，銀行自營委外動力或有所增強。由于信用債、同業(yè)存單稅率未發(fā)生變化，對銀行自營配置吸引力或有抬升。由于政策采取新老劃斷，理論上會導(dǎo)致新老券利差走闊，但比價效應(yīng)之下的票息補償需求（對應(yīng)債券發(fā)行成本）能否得到滿足，或很大程度上依賴于貨幣政策與財政政策的協(xié)同情況。”東方證券銀行團隊表示。

　　中泰證券研究稱，銀行作為投資人，銀行新投政府債、金融債的稅收成本增加，靜態(tài)測算每年對上市銀行營收影響在0.4%左右，新券對老券置換過程預(yù)計需5年完成，5年累計稅收成本增加占年度營收的比例為2.7%左右。銀行作為老券持有人，短期來看，市場對老券的配置意愿增強，新券的收益率上行或伴隨著老券的收益率下行，從而帶來銀行TPL和OCI賬戶的浮盈。

　　肖斐斐、李鑫指出，從銀行負(fù)債端看，金融債并非銀行核心負(fù)債來源，本次調(diào)整不涉及同業(yè)存單，截至2025年8月1日，上市銀行金融債余額約9.8萬億元，占總負(fù)債比重約3.4%。2025年至2026年上市銀行金融債利息支出影響較小，預(yù)計新老完全替換需要較長時間。

　　華源證券固收廖志明團隊也認(rèn)為，稅收新規(guī)對商業(yè)銀行負(fù)債成本及短期業(yè)績的影響較小。“商業(yè)銀行發(fā)行的金融債（包括資本補充債）2025年一季度余額10.42萬億元，占商業(yè)銀行負(fù)債總額的2.9%。稅收新規(guī)實施后，同業(yè)存款、同業(yè)存單等利息收入繼續(xù)免征增值稅，由于金融債占商業(yè)銀行負(fù)債的比例僅約3%，且僅8月8日之后新發(fā)的才恢復(fù)征收增值稅，存量不受影響，稅收新規(guī)對商業(yè)銀行負(fù)債成本影響很小。”

　　此外，招商證券銀行研究王先爽團隊指出，從對商業(yè)銀行估值的影響來看，債券利率變化一方面影響銀行業(yè)績，另外一方面銀行作為類債權(quán)紅利股，其估值也會受到利潤波動的影響。目前A股銀行平均股息率約4%，每1個基點變化對應(yīng)估值變化0.25%。如果新券稅后收益率下行3個基點，導(dǎo)致保險等長期權(quán)益投資者對銀行必要股息也下行3個基點，將對應(yīng)銀行估值上行約0.75%。基準(zhǔn)情景下，整體今年利潤較大正貢獻(xiàn)，銀行股價影響中性略正。（來源：經(jīng)濟參考報）