近日，中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，11月份廣義貨幣（M_2）同比增速為12.4%，11月狹義貨幣（M_1）增速為4.6%，M_2同比增速達(dá)到近6年峰值，同時與M_1的差距再度拉大。這一變化意味著什么？又會帶來怎樣的影響？

　　當(dāng)前，市場對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期不確定性較大，導(dǎo)致居民、企業(yè)更傾向儲蓄，從而推升M_2。對居民而言，資產(chǎn)價值與收入水平的不確定性較大，使其傾向于更多儲蓄。房地產(chǎn)市場的不確定性及其影響也會對居民資產(chǎn)負(fù)債表帶來一定沖擊。加杠桿意愿的下降意味著，雖然居民儲蓄增加，但整體負(fù)債端和資產(chǎn)端也會面臨收縮。對企業(yè)而言，企業(yè)盈利預(yù)期不佳，也會導(dǎo)致賬上留存的靈活資金減少，轉(zhuǎn)而投向定期存款，使得M_1向M_2轉(zhuǎn)換。此外，受到疫情影響，11月份部分地區(qū)內(nèi)居民消費意愿下滑、儲蓄意愿增長，也會導(dǎo)致資金向定期存款轉(zhuǎn)移。

　　另外，近期債券市場收益率大幅上行，理財凈值回撤，導(dǎo)致投資者紛紛將理財贖回至存款，推升了M_2。11月份以來，債券市場受寬信用信號集中釋放以及預(yù)期改善等多重影響，防疫政策優(yōu)化、地產(chǎn)支持力度加碼等因素疊加，驅(qū)動債市利率上行，理財產(chǎn)品凈值下滑。而投資者行為的順周期性放大了波動，再度引發(fā)凈值調(diào)整，繼而激發(fā)贖回壓力。理財產(chǎn)品大量贖回后，部分資金轉(zhuǎn)為居民儲蓄存款，部分資金流入股市或者買入貨幣基金，最終也計入M_2統(tǒng)計，共同推升了M_2增速。

　　在M_2同比增速維持高位情況下，定期化的存款反映銀行負(fù)債端資金穩(wěn)定，市場流動性處于合理充裕狀態(tài)，貨幣金融環(huán)境滿足實體經(jīng)濟(jì)融資需求，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定回升提供了有力支持。但同時，準(zhǔn)貨幣（M_2-M_1）規(guī)模加快擴(kuò)張反映存款定期化趨勢，意味著低成本負(fù)債（活期存款）來源減少，而高成本（定期存款）負(fù)債來源增加。

　　存款定期化也反映實體企業(yè)經(jīng)營困難壓力仍存。為此，中國人民銀行已部署了“第二支箭”“金融16條”等寬地產(chǎn)、寬信用政策工具。12月份以來，人民銀行還充分滿足商業(yè)銀行需求，通過超額續(xù)作MLF的形式，補(bǔ)充中長端流動性，降低銀行中長端負(fù)債成本，支持銀行加大信貸投放力度。

　　隨著各項政策組合發(fā)力持續(xù)改善實體部門向好預(yù)期，預(yù)計居民與企業(yè)的儲蓄意愿將邊際下降，投資消費傾向?qū)⒂兴?，同時，面對理財贖回潮，一方面，人民銀行通過降準(zhǔn)、超額續(xù)作MLF向市場注入流動性以穩(wěn)定信心，另一方面銀行自營資金等也開始入場配置，部分理財機(jī)構(gòu)自購旗下理財產(chǎn)品，贖回潮在政策引導(dǎo)和市場調(diào)節(jié)下將逐步退去，對M_2的支撐逐步降低，M_2與M_1的增速差也將回落。

　?。ū疚膩碓矗航?jīng)濟(jì)日報 作者：中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 明 明）