在當(dāng)前地緣沖突加劇和快速變化的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，歐洲多國(guó)央行在戰(zhàn)略上和戰(zhàn)術(shù)上調(diào)整美元資產(chǎn)。戰(zhàn)術(shù)上，相較于歐洲的資產(chǎn)、債券和貨幣，短期內(nèi)持有美國(guó)資產(chǎn)和美元資產(chǎn)成為各方的戰(zhàn)術(shù)考慮。戰(zhàn)略上，歐洲多國(guó)央行高度重視長(zhǎng)期穩(wěn)定。這意味著短期對(duì)美元的增持并不改變其持有歐元資產(chǎn)、實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備資產(chǎn)除美元之外多元化的長(zhǎng)期戰(zhàn)略。
“戰(zhàn)略上不是，戰(zhàn)術(shù)上是”。這是波蘭央行儲(chǔ)備資產(chǎn)管理負(fù)責(zé)人對(duì)“當(dāng)前背景下是否增加美國(guó)金融資產(chǎn)和美元敞口”這一問(wèn)題的回答。
在國(guó)際貨幣金融機(jī)構(gòu)官方論壇（OMFIF）3月8日舉辦的研討會(huì)上，歐洲多國(guó)央行儲(chǔ)備經(jīng)理就如何在當(dāng)前地緣沖突加劇和快速變化的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中管理投資組合進(jìn)行交流，其中的關(guān)鍵則是如何在戰(zhàn)略上和戰(zhàn)術(shù)上調(diào)整美元資產(chǎn)。
從戰(zhàn)術(shù)上看，歐洲多國(guó)央行的儲(chǔ)備資產(chǎn)管理者首先考慮的是大西洋兩岸的增長(zhǎng)前景差異，認(rèn)為危機(jī)可能會(huì)鼓勵(lì)投資組合更多地轉(zhuǎn)向美國(guó)。由于歐洲面臨更大的地緣危機(jī)和能源供給沖擊，美國(guó)的股市和企業(yè)正朝著比歐洲更好的方向發(fā)展。美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)按照計(jì)劃轉(zhuǎn)向“正常”和更高的政策利率。盡管各方預(yù)計(jì)加息的速度和后果可能有所緩和，但是相比于歐洲，美國(guó)正在以更快的速度結(jié)束極低利率時(shí)代。
因此，相較于歐洲的資產(chǎn)、債券和貨幣，短期內(nèi)持有美國(guó)資產(chǎn)和美元資產(chǎn)成為各方的戰(zhàn)術(shù)考慮。
然而，歐洲不太愿意將戰(zhàn)術(shù)上的選擇戰(zhàn)略化。正如該儲(chǔ)備資產(chǎn)配置負(fù)責(zé)人所提及的，歐洲多國(guó)央行高度重視長(zhǎng)期穩(wěn)定，這意味著短期對(duì)美元的增持并不改變其持有歐元資產(chǎn)、實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備資產(chǎn)除美元之外多元化的長(zhǎng)期戰(zhàn)略。
事實(shí)上，歐洲各國(guó)央行的戰(zhàn)略選擇并非例外情況。日前，國(guó)際貨幣基金組織發(fā)布的報(bào)告《美元主導(dǎo)地位的隱形侵蝕：積極的多元化和非傳統(tǒng)儲(chǔ)備貨幣的崛起》，更為詳盡地介紹了1999年以來(lái)美元作為儲(chǔ)備資產(chǎn)地位的變化。該報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，從1999年至2021年，各國(guó)央行持有的美元儲(chǔ)備份額從71%下降至59%。
這一趨勢(shì)值得關(guān)注。一是美元比重的下降并沒(méi)有帶來(lái)傳統(tǒng)儲(chǔ)備貨幣——歐元、日元、英鎊比重的上升，而是帶來(lái)了更多非傳統(tǒng)儲(chǔ)備貨幣資產(chǎn)比例的上升。非傳統(tǒng)儲(chǔ)備貨幣的份額從本世紀(jì)初可以忽略不計(jì)的水平增長(zhǎng)至2021年的1.2萬(wàn)億美元，在全球儲(chǔ)備資產(chǎn)中的總體占比上升到10%。二是越來(lái)越多的央行開(kāi)始謀求美元之外的多元化配置。該報(bào)告將非傳統(tǒng)儲(chǔ)備貨幣資產(chǎn)占比超過(guò)5%的國(guó)家定義為“積極多元配置國(guó)家”，而這一類(lèi)別的國(guó)家數(shù)量在2020年底已經(jīng)達(dá)到46個(gè)。
該報(bào)告分析認(rèn)為，美元在國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)中的比重下降并非匯率因素變化的結(jié)果。事實(shí)上，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美元比重的下降雖然與美國(guó)經(jīng)濟(jì)體量與對(duì)外貿(mào)易體量在全球占比中的下滑趨勢(shì)保持一致，但是與美元指數(shù)的相關(guān)性并不高。
關(guān)于美元地位的變化，該報(bào)告從三個(gè)方面作了解釋。
一是非傳統(tǒng)儲(chǔ)備貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性快速增長(zhǎng)。從歷史上看，只有少數(shù)國(guó)家能夠?qū)崿F(xiàn)足夠深度和流動(dòng)性的本幣資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，因此外匯交易者尋求交易對(duì)手方的范圍相對(duì)有限，只能在少數(shù)貨幣間進(jìn)行有效的報(bào)價(jià)和交易。而美元?jiǎng)t因?yàn)槠涓叨攘鲃?dòng)性和低交易成本被視為適當(dāng)?shù)闹虚g交易貨幣。然而，伴隨電子交易平臺(tái)和外匯交易自動(dòng)做市、自動(dòng)流動(dòng)性管理技術(shù)的出現(xiàn)，不同貨幣之間的交易成本在不斷下降，利用美元作為中間交易貨幣的成本優(yōu)勢(shì)也在不斷下降。與此同時(shí)，越來(lái)越多的國(guó)家開(kāi)始發(fā)展貨幣交易市場(chǎng)，不同國(guó)家央行之間的外匯互換協(xié)議進(jìn)一步提升了央行獲取儲(chǔ)備貨幣之外的其他貨幣的能力。這些因素都進(jìn)一步削弱了利用中間貨幣交易的吸引力。
二是央行本身發(fā)生變化，尤其是越來(lái)越多的央行儲(chǔ)備管理者開(kāi)始更為積極謀求更高收益率。在當(dāng)前全球主要央行金融資產(chǎn)規(guī)模越來(lái)越大的情況下，越來(lái)越多的央行將滿(mǎn)足最低流動(dòng)性需求之外的資金進(jìn)行投資，尋求更高的收益率。這一情況進(jìn)一步加速了各國(guó)央行資產(chǎn)多元化配置的進(jìn)程。
三是伴隨越來(lái)越多的儲(chǔ)備用于主動(dòng)投資，美國(guó)、歐洲、日本和英國(guó)長(zhǎng)期極低利率水平迫使其他央行儲(chǔ)備資產(chǎn)管理者不得不尋求其他貨幣實(shí)現(xiàn)更高的收益率。
不難看出，這份報(bào)告主要從外部客觀因素分析美元在國(guó)際儲(chǔ)備比重中下降的原因。而越來(lái)越多的觀點(diǎn)則是從美元和美國(guó)本身進(jìn)行思考和研究。
國(guó)際貨幣基金組織第一副總裁吉塔·戈皮納斯在3月31日接受英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》采訪(fǎng)時(shí)表示，當(dāng)前各方對(duì)俄羅斯的金融制裁可能會(huì)鼓勵(lì)全球貨幣體系中出現(xiàn)越來(lái)越多基于不同國(guó)家集團(tuán)之間貿(mào)易需求的小型貨幣集團(tuán)。全面制裁有可能削弱美元的主導(dǎo)地位，并導(dǎo)致國(guó)際貨幣體系支離破碎。
瑞信全球短期利率策略主管佐爾坦·鮑茲在3月初表示，二戰(zhàn)后的布雷頓森林體系在經(jīng)歷了基于黃金的1.0版本后，當(dāng)前主要基于內(nèi)部貨幣（美國(guó)信用）作為支撐。而當(dāng)七國(guó)集團(tuán)凍結(jié)俄羅斯外匯儲(chǔ)備之時(shí)，這一信用基礎(chǔ)已經(jīng)崩塌，美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)中無(wú)法被對(duì)沖的政治風(fēng)險(xiǎn)正在凸顯。值得關(guān)注的是，佐爾坦認(rèn)為，全球貨幣體系在此次危機(jī)之后將與此前大不相同，未來(lái)全球貨幣體系正在向基于“外部貨幣”（黃金和其他大宗商品）轉(zhuǎn)向。
短期內(nèi)，美元作為全球主導(dǎo)貨幣的地位難以發(fā)生顛覆性變化，甚至可能因?yàn)榈鼐墰_突等因素得到加強(qiáng)。然而，從中長(zhǎng)期來(lái)看，正如OMFIF美國(guó)主席馬克·索貝爾所說(shuō)，美元未來(lái)全球角色的最大挑戰(zhàn)來(lái)自于美國(guó)自身。能否保證國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行得體、保持開(kāi)放和全球負(fù)責(zé)大國(guó)態(tài)度，尤其是避免過(guò)度使用單邊金融制裁，是決定美元作為全球儲(chǔ)備和融資工具未來(lái)的關(guān)鍵。（本文來(lái)源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 作者：蔣華棟）
