A股談“杠桿”色變 券商新規(guī)風控指標趨同國際

在經(jīng)歷去年夏天的股市巨震之后，在A股市場中往往“談杠桿色變”。

證監(jiān)會8日宣布就修訂《證券公司風險控制指標管理辦法》及配套規(guī)則(下稱《辦法》及配套規(guī)則)向社會公開征求意見。雖然近期股市已在逐步恢復，但此時證監(jiān)會宣布調(diào)整券商風控指標，將“凈資產(chǎn)/負債”、“凈資本/凈資產(chǎn)”兩大指標下限同時下調(diào)，還是引發(fā)了市場擔憂：難道監(jiān)管層是在鼓勵券商“加杠桿”?

《第一財經(jīng)日報》9日從證監(jiān)會相關人士處獲得回應稱，認為放松杠桿控制的說法，是對指標的誤讀。該人士解釋稱，資本杠桿率的優(yōu)化，主要目的是根據(jù)證券行業(yè)的業(yè)務特點和風險類型，將原來未納入杠桿計算的證券衍生品、資產(chǎn)管理等表外業(yè)務納入控制，使風險覆蓋更全面，杠桿計算更合理。

招商證券副總裁、首席風險官鄧曉力在前期參與規(guī)則討論，她告訴《第一財經(jīng)日報》，“凈資產(chǎn)/負債”、“凈資本/凈資產(chǎn)”兩個指標已經(jīng)不適應監(jiān)管需求，理應取消，但因為法律原因暫時難以去掉所以保留并下調(diào)。未來真正對券商起到約束左右的是“核心凈資本/表內(nèi)外資產(chǎn)總額”這一個資本杠桿率指標，而這一指標對大型綜合類券商是“比較緊”的約束。

加杠桿還是降杠桿?

此次《辦法》修訂有關杠桿率指標的調(diào)整，受到極大關注。其中，將原有凈資產(chǎn)比負債、凈資本比負債兩個杠桿控制指標，優(yōu)化為一個資本杠桿率指標，即“核心凈資本/表內(nèi)外資產(chǎn)總額”，并設定不低于8%的監(jiān)管要求。

此外，將凈資產(chǎn)比負債指標由不得低于20%調(diào)整至10%，凈資本比凈資產(chǎn)指標由不得低于40%調(diào)整至20%。

數(shù)字的直觀變化，使得規(guī)則調(diào)整看上去是放松了對券商杠桿率水平的監(jiān)管。不過，到底是加杠桿還是降杠桿，需要明確兩個方面。

第一，“凈資產(chǎn)/負債”、“凈資本/凈資產(chǎn)”兩個指標下限下調(diào)的背景。首先，根據(jù)證監(jiān)會相關人士的解釋，這兩個指標都是屬于杠桿控制的指標，所以存在雙重控制問題;其次，這兩個指標僅計算表內(nèi)業(yè)務，券商日益發(fā)展起來的衍生品、資產(chǎn)管理等表外業(yè)務并未納入考慮;再次，《辦法》將這兩個指標優(yōu)化為一個指標，即資本杠桿率，也就是“核心凈資本/表內(nèi)外資產(chǎn)總額”。

基于這三方面原因，“凈資產(chǎn)/負債”、“凈資本/凈資產(chǎn)”兩個指標理應取消，不再成為券商風控的約束性指標。但是，因為目前《證券法》明確，證監(jiān)會應當對上述指標比例作出規(guī)定，因此才不得不繼續(xù)保留這兩個杠桿控制指標。不過，為了避免與資本杠桿率指標沖突和重復，證監(jiān)會下調(diào)了指標下限，減少不必要的干擾。

“以前規(guī)定’凈資本/凈資產(chǎn)’要大于等于40%，這個指標特別緊。但是這個指標，無論從監(jiān)管意圖和目的上來講都非常不明確。凈資本/凈資產(chǎn)如果低了，是風險大了嗎?是流動性小了嗎?還是業(yè)務規(guī)模大了?都不是。”鄧曉力告訴本報，放松這些指標，可以使得其他監(jiān)管目的非常明確的指標，能夠更加有效發(fā)揮作用。

因此，上述兩個指標下限的下調(diào)，與券商財務杠桿率并無多少關系。

“8%”不是放松而是收緊

一家大型券商非銀分析師對《第一財經(jīng)日報》表示，此次規(guī)則修訂引入的“資本杠桿率”是一個新的指標，因為其不但區(qū)分了核心資本和附屬資本，還區(qū)分了表內(nèi)資產(chǎn)和表外資產(chǎn)。這與2006年建立的以凈資本為核心的監(jiān)管制度，是非常大的改變。

那么，資本杠桿率不低于8%，對應券商的財務杠桿是多少?是升了還是降了?

根據(jù)證監(jiān)會相關人士的解釋，8%資本杠桿率的倒數(shù)所算出的倍數(shù)不是通常意義的財務杠桿倍數(shù)。該人士認為，按資本杠桿率8%的監(jiān)管標準進行測算，并結合流動性指標要求，財務杠桿率大體為6倍左右，與現(xiàn)行辦法的要求基本相當。

前述非銀分析師告訴本報，目前券商有三類表外業(yè)務已經(jīng)具備較大規(guī)模。