市場機(jī)構(gòu)怎么看？

　　申萬宏源宏觀點(diǎn)評資管新規(guī)稱，資管新規(guī)正式稿秉持了防風(fēng)險的總基調(diào)，核心目標(biāo)在于最大程度消除監(jiān)管套利空間，對資金池業(yè)務(wù)、剛性兌付、多層嵌套、通道業(yè)務(wù)、非標(biāo)業(yè)務(wù)等重點(diǎn)領(lǐng)域的措施依然嚴(yán)厲。嚴(yán)監(jiān)管真正從紙面落到實處，金融生態(tài)的重塑必然不可能無痛，例如打破剛兌對流動性和利率的沖擊、非標(biāo)受限對實體經(jīng)濟(jì)的沖擊等風(fēng)險仍需警惕。整體來看，正式稿更注重平衡防風(fēng)險對經(jīng)濟(jì)和市場的影響，有利于監(jiān)管的平穩(wěn)落地。

　　興業(yè)證券喬永遠(yuǎn)點(diǎn)評資管新規(guī)稱，將過渡期從一年半延長至三年已經(jīng)大大降低了資產(chǎn)的拋售風(fēng)險，對市場的壓力已有減輕。在進(jìn)一步放松存款利率浮動（降低發(fā)行預(yù)期收益型產(chǎn)品的必要性）和降準(zhǔn)置換MLF為中小銀行提供流動性支持后，出臺資管新規(guī)已是監(jiān)管風(fēng)暴的最終篇——為了避免市場踩踏，資管新規(guī)也對關(guān)鍵問題作出不小讓步，資管新規(guī)的出臺可以被看作監(jiān)管壓力的完全釋放。

　　華寶證券稱，盡管部分條款相比于征求意見稿有所放松，但總體上的監(jiān)管要求仍然比較嚴(yán)格。文件層面的“靴子”已經(jīng)落地，執(zhí)行層面的影響才剛剛開始——金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)調(diào)整和數(shù)十萬億的資產(chǎn)“騰挪”也將成為金融市場最大的變量之一。

　　過渡期延長將適當(dāng)減緩金融市場受到的資產(chǎn)騰挪沖擊，但很多潛在風(fēng)險存在的領(lǐng)域，拆除杠桿結(jié)構(gòu)和資金池結(jié)構(gòu)的過程中仍然會有風(fēng)險的不斷暴露和傳遞，非標(biāo)融資渠道受限可能會加劇信用市場的分化。

　　而權(quán)益市場受到的影響也會逐漸到來，一些自身或者主要關(guān)聯(lián)方杠桿較高、對非標(biāo)融資依賴較高的主體也會面臨一些沖擊。當(dāng)然，確保不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險也是底線，在未來如果相對優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)在騰挪中受到較大沖擊，也會帶來一些特殊的投資機(jī)會。而從長遠(yuǎn)來看，更加標(biāo)準(zhǔn)化、凈值化的資產(chǎn)管理行業(yè)對基礎(chǔ)市場的穩(wěn)定發(fā)展也是積極的。

　　資管新規(guī)對各行業(yè)的影響

　　銀行理財——銀行理財規(guī)模在保本理財被劃出后將出現(xiàn)收縮。新規(guī)明確資管產(chǎn)品為非保本產(chǎn)品，保本理財被劃出銀行理財已成定局。根據(jù)2017年末數(shù)據(jù)，理財規(guī)模將出現(xiàn)收縮，僅余非保本22.17萬億。

　　銀行公募——產(chǎn)品新規(guī)對銀行理財新增公私募分類，其中公募產(chǎn)品對應(yīng)不特定社會公眾，私募產(chǎn)品對應(yīng)合格投資者。對比理財新舊投資者類型和資質(zhì)要求，可以大致認(rèn)為一般個人和高凈值客戶將被納入不特定社會公眾，私行客戶則歸為合格投資者。相對而言，高凈值客戶在新分類下受影響較大，未來一旦被劃入不特定社會公眾，一是不能再投資非標(biāo)，二是不能再投資未上市股權(quán)。對一般個人客戶而言，雖然不能投資非標(biāo)，但權(quán)益投資方面卻開了口子。對私行客戶而言，由于投資者門檻認(rèn)定比現(xiàn)在更高所以影響較小。

　　公募基金——FOF投資單只公募基金的比例由20%降低到10%；公募基金不得分級，過渡期后分級不能存續(xù)；公募基金需經(jīng)審批才能投資未上市股權(quán)，嘉實元和、鵬華前海此類封閉式基金的創(chuàng)新或終結(jié)。

　　私募行業(yè)——資管新規(guī)對私募現(xiàn)有法律體系是補(bǔ)充，不是重塑。私募投資基金適用私募投資基金專門法律、行政法規(guī)，私募投資基金專門法律、行政法規(guī)中沒有明確規(guī)定的適用本意見，可簡稱為“私募專門法規(guī)優(yōu)先”原則。

　　保險和保險資管產(chǎn)品——資管新規(guī)的發(fā)布一定程度從市場環(huán)境角度，推動了保單利率市場化進(jìn)程，考慮到保險合同屬于表內(nèi)資產(chǎn)，將對提升保險產(chǎn)品的市場吸引力起到一定的積極作用。保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品已受嚴(yán)監(jiān)管，新規(guī)影響有限。

　　養(yǎng)老金——新規(guī)明確養(yǎng)老金產(chǎn)品不受影響。未來是否將第三支柱的養(yǎng)老型（保險、資產(chǎn)管理產(chǎn)品）產(chǎn)品納入養(yǎng)老金產(chǎn)品范疇值得關(guān)注，此外，養(yǎng)老保險公司向個人發(fā)行的養(yǎng)老保障產(chǎn)品也并未在新規(guī)中涉及。

　　券商資管——負(fù)面影響主要包括通道業(yè)務(wù)再度面臨受限，結(jié)構(gòu)化單票定增、員工持股計劃、可交換債業(yè)務(wù)可能受到一定影響。積極影響包括此次新規(guī)對“資產(chǎn)管理產(chǎn)品”的定義中不包括ABS，因此ABS不受杠桿和嵌套等相關(guān)規(guī)定限制。在非標(biāo)資產(chǎn)被動收縮的壓力下，ABS可能成為非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)途徑。另一方面，打破剛性兌付、消除監(jiān)管套利后資管業(yè)務(wù)可能向正規(guī)金融機(jī)構(gòu)回流。

　　信托——新規(guī)要求資管產(chǎn)品只允許一層嵌套，且要求向上穿透至投資者，向下穿透至基礎(chǔ)資產(chǎn)，如果公募性質(zhì)的銀行理財資金無法投資私募性質(zhì)的信托產(chǎn)品，則意味著信托來自于機(jī)構(gòu)端的重要資金來源將會大規(guī)模收縮，導(dǎo)致信托通道業(yè)務(wù)萎縮。新規(guī)明確要求資管產(chǎn)品不能剛兌，習(xí)慣了“保本”的信托投資者，需要時間轉(zhuǎn)換理念，短期來看信托產(chǎn)品零售端規(guī)模的收縮亦難免。

　　智能投顧——資管新規(guī)的正式稿與征求意見稿最大的區(qū)別在于取消了“智能投顧”的表述，轉(zhuǎn)而使用“運(yùn)用人工智能技術(shù)開展投資顧問業(yè)務(wù)”、“運(yùn)用人工智能技術(shù)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”，一來區(qū)別于產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)，二來也為智能化投資在投資顧問、資產(chǎn)管理兩種形態(tài)中找到了合適的監(jiān)管依據(jù)。不過對于投資顧問資質(zhì)的含義、所涉及的具體牌照等問題并沒有做出回答。

　　資本市場——將過渡期從一年半延長至三年已經(jīng)大大降低了資產(chǎn)的拋售風(fēng)險，對資產(chǎn)市場的壓力已有減輕。大原則并沒有放松，而是有所強(qiáng)化，短期利好A股市場。