國(guó)企債務(wù)頻違約 債轉(zhuǎn)股能應(yīng)對(duì)？

　　徐燕燕

　　近日，接二連三的央企、地方國(guó)企債務(wù)違約，連續(xù)重?fù)?ldquo;風(fēng)雨飄搖”的信用債市場(chǎng)。

　　在宏觀經(jīng)濟(jì)下行、杠桿率高企的背景下，集中于中上游、重資產(chǎn)、周期性行業(yè)的國(guó)有企業(yè)，其盈利情況或許比民企還要差，諸多虛高的國(guó)企評(píng)級(jí)可能面臨系統(tǒng)性下調(diào)。

　　中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川近日表示，中國(guó)企業(yè)債務(wù)水平過高，正在推升經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

　　國(guó)家發(fā)改委投資研究所投資政策研究室主任吳亞平告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》，國(guó)家發(fā)改委確實(shí)已經(jīng)要求地方發(fā)改委去排查企業(yè)債的潛在風(fēng)險(xiǎn)。這樣做的目的是未雨綢繆，為風(fēng)險(xiǎn)做好預(yù)案。

　　債務(wù)違約將如何處置，也成為擺在監(jiān)管者和投資人面前的難題。根據(jù)已經(jīng)違約企業(yè)的債務(wù)重組方案，減債、債轉(zhuǎn)股等均有被提及。

　　在市場(chǎng)人士看來，債市投資者之復(fù)雜，決定了任何一種辦法都面臨重重困難。不過，如今的諸多風(fēng)險(xiǎn)也為債轉(zhuǎn)股進(jìn)程打開了局面。如果某個(gè)發(fā)行人債轉(zhuǎn)股成功，顯然有利于降低相應(yīng)的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。但對(duì)不少債券持有人來說，這樣的安排仍是不可承受之重。

　　國(guó)企債務(wù)違約頻繁

　　債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)從民企蔓延至國(guó)企及央企子公司。

　　中信證券研究部總監(jiān)、固定收益首席分析師明明告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》，當(dāng)前國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況顯著差于民營(yíng)企業(yè)，國(guó)企集中于中上游、重資產(chǎn)、周期行業(yè)，盈利情況堪憂。

　　中國(guó)鐵路物資股份有限公司（下稱“中鐵物資”）周一發(fā)布公告稱，因業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)萎縮，經(jīng)營(yíng)效益下滑，正在對(duì)下一步改革脫困措施及債務(wù)償付安排等重大事項(xiàng)進(jìn)行討論，公司申請(qǐng)相關(guān)債務(wù)融資工具于2016年4月11日上午開始暫停交易。

　　公告顯示，公司發(fā)行且尚在存續(xù)期的債務(wù)融資工具有9期，合計(jì)規(guī)模為168億元，最早兌付的“15鐵物資SCP004”，到期兌付日為2016年5月17日。

　　中鐵物資的主要股東為中鐵物資總公司，持股比例為96.40%，實(shí)際控制人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委，是典型的央企子公司。主營(yíng)業(yè)務(wù)為鐵路物資供應(yīng)服務(wù)業(yè)務(wù)和大宗商品貿(mào)易及生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)務(wù)。

　　國(guó)信證券宏觀固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的一份研報(bào)稱，此前銀行間暫停交易的情況少見，估計(jì)此次中鐵物資債券集體暫停交易是公司有重大事項(xiàng)公布，此次暫停交易并不等于債券違約，公司進(jìn)行債務(wù)重組的可能性不低。

　　不過，近年來該公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)萎縮、經(jīng)營(yíng)效益下滑卻是事實(shí)。2015年第一季度，公司經(jīng)營(yíng)慘淡，營(yíng)業(yè)收入和毛利潤(rùn)分別同比下滑55.64%和56.03%。

　　就在幾天前的4月8日，中煤集團(tuán)山西華昱能源有限公司（下稱“中煤華昱”）6億元短融，由于發(fā)行人未能在兌付日籌措足額償付資金，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。該債券為“15華昱CP001”，發(fā)行期限1年，票面利率6.3%。

　　值得注意的是，中煤華昱還有存續(xù)期內(nèi)的應(yīng)付債券38.5億元，其中15億元和23.5億元先后在2016年、2017年到期。

　　4月5日，地方國(guó)企東北特鋼第一期10億元超短融（15東特鋼SCP001）不能按期足額償付，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。該公司給出的解釋是，受鋼鐵行業(yè)整體不景氣影響，公司近期銷售壓力很大，庫(kù)存商品增加，銷售回款不及時(shí)。

　　更早之前，國(guó)企保定天威、央企二重集團(tuán)、中鋼股份先后發(fā)生債券違約。

　　吳亞平告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者，央企、國(guó)企打破剛性兌付對(duì)整個(gè)債券市場(chǎng)而言并非壞事，高杠桿背景下，不破不立，“杠桿怎么降？只有這樣，市場(chǎng)上一些劣質(zhì)企業(yè)才能出清。”

　　明明表示，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)，“僵尸企業(yè)大戰(zhàn)”序幕拉開，諸多虛高的國(guó)企評(píng)級(jí)或?qū)⑾到y(tǒng)性下調(diào)，從隱含評(píng)級(jí)上看，即便是高等級(jí)的央企屬性公司，市場(chǎng)對(duì)其真實(shí)的信用資質(zhì)評(píng)價(jià)分化也相當(dāng)嚴(yán)重，一些自身償債能力差、與母公司主營(yíng)業(yè)務(wù)關(guān)系不是很密切的央企子公司，未來可能成為評(píng)級(jí)下調(diào)的重災(zāi)區(qū)。