據(jù)中國證券報報道，或許很多人都沒有想到，中海油對加拿大油氣公司尼克森的收購之路會如此“坎坷”.繼遭到美國國會議員阻撓和美國證券交易委員會調(diào)查之后，收購半路再次殺出了個“程咬金”--加拿大政府10月11日發(fā)表聲明，將審批中海油收購尼克森申請的期限延長30天至11月11日。

　　政治博弈、經(jīng)濟利益、國家安全……美、加兩國的“糾結(jié)”耐人琢磨；另外，光伏“雙反”、華為與中興被調(diào)查亦在無形中為此筆收購增添了壓力。業(yè)內(nèi)人士稱，由于美國大選等因素，美國對中海油收購案的調(diào)查或許還將拖延，而加拿大面對政治和經(jīng)濟的雙重壓力也是搖擺不定。中海油需要在等待過程中積極游說，盡可能多地爭取到各方支持。

　　這筆堪稱中國最大金額的海外公司收購案勝算幾成？中國企業(yè)“出?！辈①彽娘L(fēng)浪究竟有多大？中國證券報記者在采訪中了解到，其實，中國企業(yè)海外并購操作已相當(dāng)規(guī)范，也更加理性，但在資源所在國缺乏本土化力量和長年運營經(jīng)驗方面的確存在“短板”.當(dāng)前海外并購環(huán)境日趨復(fù)雜，門檻逐漸提高，

　　面對新形勢，中國企業(yè)的并購方式也需要更加靈活、適當(dāng)“討巧”.

　　批不批 很糾結(jié)

　　2012年7月23日，中海油宣布以每股27.5美元現(xiàn)金作價，收購尼克森公司的普通股，交易金額為151億美元。目前已獲尼克森公司股東大會批準(zhǔn)，如獲加拿大政府批準(zhǔn)，這將是中國最大金額的海外公司收購案。

　　但據(jù)公開報道，自該收購宣布以來，加拿大最大反對黨新民主黨一直持反對意見，認(rèn)為國家資產(chǎn)不應(yīng)落于中國國有企業(yè)手中。而根據(jù)《加拿大投資法》，資產(chǎn)價值超過3.3億加元（約合3.36億美元）的收購交易須經(jīng)聯(lián)邦政府審批，以確保交易能讓加拿大“凈受益”.加政府最新聲明稱，按照該法，對初始的45天審批期限延長30天并非不尋常，如果投資者同意，還可以再次延長，審批決定將在延長期內(nèi)做出。

　　“其實，加拿大政府也很糾結(jié)。”邁哲華咨詢公司能源總監(jiān)曹寅告訴中國證券報記者，一方面，由于該項目涉及加拿大、美國、英國等多地資產(chǎn)，加政府不能只顧自己想法，還要看各國尤其是美國的“臉色”,且加拿大國內(nèi)也有很多政治利益糾紛，一些保守派、右翼派對中國并不友好；但另一方面，“頁巖氣革命”使美國基本實現(xiàn)本土油氣自給，不需要再依賴加拿大的油氣進口，加拿大亦急需找到新買家?！岸喙闪α拷讳h，其內(nèi)部也是爭論不休，延長30天也是為了緩沖?！?/P>

　　另一廂，加拿大的“老伙伴”美國也顯得極為舉棋不定，甚至刻意拖延。先是有多位美國議員提議，要求美國政府阻止這一收購，除非中國給在其國內(nèi)的美國企業(yè)更多公平機會或并購后中海油支付全部的海上石油產(chǎn)地使用費或剝離這些資產(chǎn)等。此后美國證券交易委員會又以涉嫌內(nèi)幕交易對該并購案提出調(diào)查。有分析人士認(rèn)為，案件調(diào)查或?qū)v時數(shù)月，這可能導(dǎo)致并購延期，并使中海油背負(fù)上為數(shù)不小的貸款和債券利息負(fù)擔(dān)。

　　“目前看來，美國的審查進程也比較慢。而且，美國的政治生態(tài)似乎在右轉(zhuǎn)，過去挺歡迎中國投資的，但從最近系列事件，如光伏”雙反“、對中興與華為的調(diào)查等，都表現(xiàn)出對中國企業(yè)的不友好?！?曹寅預(yù)測，在美國大選前，其參眾兩院包括美國財團對中海油收購尼克森一案都會十分敏感，誰也不愿意制造出為別人“畫餅”的話題，調(diào)查也因此一拖再拖。

　　“可以說，美國的態(tài)度直接決定加拿大的態(tài)度。但是，大筆投資放在這樣一個嚴(yán)重依賴油氣資源出口的國家面前，也不無誘惑?！辈芤瑫r指出，加拿大原油資源包括此次尼克森的很大一部分資源是油砂，這在美國等西方國家并不受歡迎，“但中國不介意”.

　　7月宣布收購，現(xiàn)已近11月，近四個月的焦灼等待中，美、加態(tài)度可謂“霧里看花，水中望月”.中海油應(yīng)怎么辦？曾親歷過三大油海外并購的曹寅告訴中國證券報記者，中海油現(xiàn)在需要“內(nèi)外游說”,爭取各方盡可能多的支持。但他擔(dān)憂，美國國會對華為、中興的調(diào)查結(jié)果會對中海油收購尼克森以及未來中國企業(yè)在歐美的投資、并購活動產(chǎn)生不可小覷的作用。

　　“西方社會采用的是‘判例法',只要之前案件出過一份報告，任何西方國家就可以之為論據(jù)，在類似案例中佐證其觀點。如歐洲可以用美國商務(wù)部的終裁報告，作為對中國企業(yè)光伏’雙反‘的證據(jù)?！彼Q。

　　盡管對華為、中興的調(diào)查還沒有蓋棺定論，但根據(jù)美國法律，第一次調(diào)查報告已經(jīng)具有法律效力。“在報告中，反對理由：一是認(rèn)為兩公司與政府的關(guān)系不清楚，二是公司有黨委。而中海油恰恰也符合上述兩點。”曹寅補充道。

　　中海油勝算究竟有幾成？業(yè)內(nèi)對此頗多猜測。據(jù)媒體報道，有中海油投資者關(guān)系部人士稱，盡管審批面臨一再延期危險，但中海油預(yù)期各國政府的最終審批在今年四季度會有結(jié)果。另一名接近尼克森公司的人士表示，此次中海油收購成功的可能性比較大。曹寅則認(rèn)為，這或許還要看“政府層面的交易”.

　　更理性 更規(guī)范

　　近年來，類似中海油這樣由中國企業(yè)操刀收購海外資源的例子并不少見。究竟是什么動因驅(qū)使中國企業(yè)在全球資源行業(yè)頻頻出手？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這是因為隨著中國的城市化進程和工業(yè)化發(fā)展，需要包括石油、天然氣、銅、鐵礦石等在內(nèi)的大量資源，而中國對這些資源的進口依存度又比較高。“從商業(yè)邏輯看，資源為王；從國家角度看，占有資源也符合國家利益?！?/P>

　　中國企業(yè)進行海外資源并購一般如何操作？不同公司會有不同戰(zhàn)略。一位從事過多起中國企業(yè)海外并購交易的資深人士告訴中國證券報記者，中海油、中石化海外并購的重點是上游，中石油則上下游同時看，會買些煉廠，配合全球交易的需要。一般來說，大國企跟蹤國外資產(chǎn)都有很多年，有自己的資料庫和目標(biāo)對象，十年、二十年地等待機會，對項目規(guī)模、投產(chǎn)期、成本等都有內(nèi)在要求。

　　企業(yè)內(nèi)部會設(shè)置重點部門對海外資產(chǎn)項目進行長期跟蹤和運作：如進行資源評價的技術(shù)部門如項目評估中心等，會對資源的可靠性、品質(zhì)、成本等進行專業(yè)分析；又如并購部、資本運營部等，會從項目操作層面進行項目管理、估值。有時，也會聘請專業(yè)機構(gòu)參與。

　　項目來源則可分三類：一是公司自身長期跟蹤的項目；二是中介機構(gòu)如投行推薦的；三是賣方聘請中介機構(gòu)進行推介時，行業(yè)內(nèi)大的中國企業(yè)一般都會在推介名單內(nèi)。

　　至于最關(guān)鍵的“談價錢”環(huán)節(jié)，賣方通常分兩步走--非約束性報價和最后報價，而買方一般也從相對較低的價格開始談，最后落到企業(yè)希望的估值區(qū)間。并非非贏不可，企業(yè)也會有一個準(zhǔn)則，如果價格太高就會退出。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前中國很多企業(yè)在并購操作上已經(jīng)相當(dāng)規(guī)范，也更加理性，與國際同行相比沒有本質(zhì)區(qū)別。

　　那么，如何評價一項資源類并購是否成功？上述業(yè)內(nèi)人士告訴中國證券報記者，油氣項目不能只看一年的情況，一般是等到投產(chǎn)后進行事后評價：一是看當(dāng)時對資源做的評估最后能否達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，如儲量、產(chǎn)量；二是看建設(shè)、生產(chǎn)等各項成本有否在控制范圍內(nèi)；三是看項目回報有否達(dá)到預(yù)期水平，一般預(yù)期的回報率為8%,好一點的則10-12%.

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，三大油目前做的海外上游類并購項目大部分是成功的。比如，之前中海油對尼日利亞一個海上區(qū)塊的權(quán)益并購，一是比預(yù)測儲量多，二是油價走高，非常理想。但如果成本大升、基礎(chǔ)設(shè)施落實不了或時間周期長、產(chǎn)品一直未出甚至項目終止，那肯定就失敗了。

　　障礙多 要“討巧”

　　不過，隨著中國企業(yè)“出?！辈椒サ奶崴?，海外環(huán)境的日益復(fù)雜也給出行增添了不少變數(shù)?！耙环矫?，全球整體經(jīng)濟情況不好，各國經(jīng)濟需要外國投資的拉動；但另一方面，也因為經(jīng)濟不好，許多國家政策偏保守化，外國公司來購買資源往往激起所在國保守派或民族主義者的負(fù)面觀感。”曹寅感嘆，未來情況只會越來越復(fù)雜。

　　清科研究中心并購方向分析師陳叢威認(rèn)為，目前中國企業(yè)海外并購主要面臨以下障礙：首先，發(fā)達(dá)國家法律環(huán)境相對嚴(yán)格和健全，如國家安全法、反壟斷法、證券法與環(huán)境法等，有海外并購意向的中國企業(yè)是否能夠正確解讀當(dāng)?shù)卣叻ㄒ?guī)，這對企業(yè)及其聘請的相關(guān)中介機構(gòu)都是一個不小的考驗。其次，國內(nèi)具備國際化視野及具有參與運作跨國大中型并購交易的專業(yè)型人才相對匱乏。第三，語言及文化的差異也是海外并購交易中的一個重要障礙。各國語言文化之間的隔閡，使得中國企業(yè)無法與外國企業(yè)、媒體、政府進行正確有效的溝通，導(dǎo)致并購過程復(fù)雜化。

　　在一些專家看來，中國企業(yè)出海，優(yōu)劣勢并存。優(yōu)勢在于：目前中國大部分資源類企業(yè)效益不錯；中國外匯儲備充足，銀行也較樂意支持資源類跨國并購，中國企業(yè)比國外同行能得到較寬松的融資支持；經(jīng)過多年積累，中國資源類企業(yè)在勘探技術(shù)、專業(yè)判斷水平上已比較先進；中國在開采成本方面有優(yōu)勢，能夠產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

　　而劣勢在于，中國企業(yè)不像許多跨國企業(yè)那樣在資源地缺乏本土化力量和長年運營經(jīng)驗。尤其是一些綠地項目（即僅擁有相關(guān)資源開發(fā)權(quán)，需要從頭開發(fā)、建設(shè)并解決基礎(chǔ)設(shè)施配套才能獲得產(chǎn)出的項目），需要處理好當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)關(guān)系，注重環(huán)境保護。由于把握不好，不少海外項目出現(xiàn)了延期和成本上升。

　　“其實，不妨借鑒一下日本經(jīng)驗。”曹寅指出，日本企業(yè)就比較“討巧”,他們通常不直接出面收購資源，而是給收購企業(yè)提供貸款、物流，掌握銷售渠道，從而在“幕后”達(dá)到實際掌握資源的目的。比如，三井物流作為巴西淡水河谷的最大物流合作商和小股東，掌握了后者賣鐵礦石的物流路線，因此其施加的影響一點都不亞于淡水河谷的其他大股東。

　　“此外，日企會在資源所在國建立很多加工制造企業(yè)，利用當(dāng)?shù)厝肆Y源，并在當(dāng)?shù)劁N售，這也受到當(dāng)?shù)氐臍g迎。目前中國企業(yè)雖然在努力這樣做，但在資源當(dāng)?shù)氐墓蛡蛉藛T還是有限，仍主要為中國的勞務(wù)輸出、原材料輸出和貸款輸出。”他稱。

　　“在海外光買下資源也并不一定安全，且初期成本較高。幾乎所有油氣生產(chǎn)國都發(fā)生過對外國公司當(dāng)?shù)赜蜌赓Y產(chǎn)的強制國有化事件。’搶占資源‘這樣的思維是不是有點老？我覺得，中國企業(yè)未來海外資源并購還要更加靈活、更多樣化一些?！彼f道。